首次覆盖深度报告：加快出海步伐，新领域拓展可期

证券研究报告 公司研究 公司深度 丰茂股份(301459) 公司研究/公司深度 加快出海步伐，新领域拓展可期 ——首次覆盖深度报告 ◼ 核心观点 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 公司产品主要为精密橡胶零部件，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等，2023 年公司约 90.15%营收来源于汽车领域。24H1 公司实现营收约 4.39 亿元，同比+10.64%。 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大 汽车领域：1）整车配套：非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的 2％。2023 年非轮胎橡胶市场规模为 287 亿美元，预计到 2030 年底将达到 427 亿美元，2024~2030 年 CAGR 约为 5.88%。2）售后市场：根据麦肯锡报告，到 2030 年全球汽车售后市场持续扩容。非汽车领域：公司传动系统部件可用于工业机械；流体管路部件中，卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部；密封系统部件产品如 O 型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等领域。 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 汽车传统业务领域：1）出海竞争：公司逐步打开海外市场，前五大客户中的海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%。先后取得博世、舍弗勒等品牌商授权。公司将依托“米其林”授权品牌，布局全球销售网络，加快搭建各国经销商渠道，加大市场占有率。2021 年下半年，公司接受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。2022 年 5 月，公司获得米其林进一步品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分国家销售产品。此外，公司拟新建泰国及马来西亚产能基地。2）进口替代：传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。汽车传动带、张紧轮国内市占率由 2019 年的11.56%、1.62%提升至 2022H1 的 22.19%、1.92%。 汽车新业务领域：1）已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。24H1公司新增多个商用车项目定点。此外，在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。2）拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。24H1 商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。非汽车领域：新品拓展渗透至工业、农业、摩托车多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。 ◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别约为 9.21 亿元、10.59 亿元、 12.18 亿元，同比约+14.9%、+15.0%、+15.0%；归母净利润分别约为 1.59 亿元、1.87 亿元、2.20 亿元，同比约+15.4%、+17.4%、+17.7%。公司作为橡胶传动带龙头企业，聚焦汽车应用领域，终端客户丰富度高，覆盖海内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新成长曲线。截至 2024 年 11 月 13 日，股价对应 2024~2026 年 PE 分别约为 21.53 倍、18.34倍、15.58 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。 ◼ 盈利预测与估值 买入 (首次) 行业： 汽车 日期： yxzqdatemark 分析师： 王琎 E-mail： wangjin@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080002 基本数据 11 月 13 日收盘价(元) 42.92 12mthA股价格区间(元) 29.41-66.20 总股本(百万股) 80.00 无限售 A 股/总股本 25.00% 流通市值（亿元） 8.58 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -50%-34%-18%-2%14%30%12/2302/2404/2407/2409/2411/24丰茂股份沪深3002024年11月14日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 802 921 1,059 1,218 年增长率（%） 31.8% 14.9% 15.0% 15.0% 归属于母公司的净利润 138 159 187 220 年增长率（%） 35.1% 15.4% 17.4% 17.7% 每股收益（元） 2.26 1.99 2.34 2.75 市盈率（X） 20.55 21.53 18.34 15.58 净资产收益率（%） 13.0% 13.4% 13.9% 14.3% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 11 月 13 日收盘价) 公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 3 正文目录 1. 丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业 ................................................... 5 1.1. 公司概况：产品结构丰富，切入知名车企及零部件供应链 ........... 5 1.2. 财务分析：海外营收占比提升，盈利能力增强 .............................. 7 2. 橡胶零部件行业：汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大 ...................................................................................................................... 11 2.1. 市场规模：下游应用广泛，整车配套及售后市场空间广阔 ......... 11 2.2. 竞争格局：胶管胶带行业集中度较低，市场竞争较为激烈 ......... 14 3. 公司成长逻辑：立足主业传动系统，打造新领域增长极 ................. 16 3.1. 汽车传统业务领域：传动系统优势凸显，出海竞争&进口替代双轮驱动 ............................................................................................................ 16 3.2. 汽车新业务领域：商用车、新能源汽车领域配套布局加码 ......... 20 3.3. 非汽车领域：新品拓展多点开花，配套优质客户 ........................ 22 4. 盈利预测及估值 ..................................................................................... 23 4.1. 盈利预测 .........................................................................