首次覆盖报告：领跑煤层气景气赛道，气源放量助力成长

证券研究报告 公司研究 公司深度 新天然气(603393) 公司研究/公司深度 领跑煤层气景气赛道，气源放量助力成长 ——新天然气首次覆盖报告 ◼ 核心观点 加速布局上游气源，打通天然气全产业链。公司通过对煤层气开发领军企业亚美能源的投资整合与上游项目的持续拓展，成为国内稀缺的具备自有气源的民营企业，基本实现了“上有资源、中有管网、下有客户”的产业链一体化的格局。2023 年，煤层气开采和销售业务占比大幅提升到 68%附近。随着公司煤层气产量同比再创新高，2024 年前三季度实现归母净利润约 8.82 亿元，同比增长约 30.28%。 非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好。天然气相较于石油、煤炭等更为清洁，是全球三大一次性能源中唯一的清洁低碳能源，也是能源转型过程中重要的过渡能源。然而，天然气在国内一次能源消费占比仅为 9%（2023 年），明显低于全球水平（约 23%），在“双碳”战略目标下，天然气消费增长空间较大。而煤层气是天然气的重要补充，随着勘探开发技术的进步，以及相关补贴政策的支持，国内煤层气增长潜力较大。在气价改革的背景下，具备自有气源的一体化公司有望受益。 资源优势持续强化，多区块放量加速成长。亚美能源是国内煤层气开发领域的领先企业，公司通过收购亚美能源，取得了潘庄和马必项目的煤层气开发资源。其中 2024 年上半年马必区块产量同比增长约59.90%，平均售价同比增长约 12.04%，实现量价齐增。另外，公司持续获取紫金山、喀什北等上游项目，拓展了致密气、页岩气、常规油气等优质资源，为长期产量增长提供坚实保障。 ◼ 盈利预测与投资建议 我们认为公司作为国内稀缺的具备自有气源的一体化民营企业，在存量煤层气资源不断增产的同时，持续拓展新的资源，未来上产空间较大。同时，在能源结构转型与气价改革的背景下，公司传统燃气业务增长可期，业绩有望迎来双轮驱动。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 13.16 亿元、16.01 亿元、18.55 亿元，对应的 PE 分别为10 倍、8 倍、7 倍（对应 11 月 14 日收盘价），首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 行业周期性风险、安全生产和环保风险、政府补助政策变化风险等。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,517 4,235 4,729 5,255 年增长率（%） 2.9% 20.4% 11.7% 11.1% 归属于母公司的净利润 1,048 1,316 1,601 1,855 年增长率（%） 13.5% 25.6% 21.7% 15.9% 每股收益（元） 2.47 3.10 3.78 4.38 市盈率（X） 12.38 10.30 8.46 7.30 净资产收益率（%） 14.3% 15.9% 17.1% 17.4% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 11 月 14 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 石油石化 日期： yxzqdatemark 分析师： 赵飞 E-mail： zhaofei@yongxingsec.com SAC编号： S1760524040002 基本数据 11 月 14 日收盘价(元) 31.96 12mthA 股价格区间(元) 23.88-39.49 总股本(百万股) 423.92 无限售 A 股/总股本 99.67% 流通市值（亿元） 135.04 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-8%4%16%28%40%11/2301/2404/2406/2409/2411/24新天然气沪深3002024年11月14日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 加速布局上游气源，打通天然气全产业链 ........................................... 3 1.1. 布局天然气全产业链的民营燃气企业 ............................................. 3 1.2. 公司业务范围持续拓展 ..................................................................... 4 1.3. 公司业绩保持较高增速 ..................................................................... 4 2. 非常规气增长潜力较大，天然气需求长期向好 ................................... 6 2.1. 助力能源结构调整，天然气需求长期向好 ..................................... 6 2.2. 政策驱动叠加技术进步，非常规气增长潜力较大 ......................... 8 2.3. 气价改革持续推进，一体化公司持续受益 ..................................... 9 3. 资源优势持续强化，多区块放量加速成长 ......................................... 11 3.1. 全面控股亚美能源，潘庄和马必区块持续放量 ........................... 11 3.2. 发力增量资源，紫金山区块和新疆项目打开成长空间 ............... 14 4. 盈利预测与投资评级 ............................................................................. 16 4.1. 盈利预测 ........................................................................................... 16 4.2. 风险提示 ........................................................................................... 17 图目录 图 1: 公司主要发展历程 .................................................................................... 3 图 2: 公司股权结构（截至 2024/8/28） ........................................................... 4 图 3: 公司营收及同比增速 ................................................................................ 5 图 4: 公司归母净利润及同比增速 ...........................