伟星新材(002372)国内零售管道龙头，三大策略提升产品溢价

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 伟星新材(002372) 建筑材料 [Table_Date] 发布时间：2024-11-15 [Table_Invest] 增持 上次评级： 增持 [Table_Market] 股票数据 2024/11/14 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 13.97 12 个月股价区间（元） 10.54~18.82 总市值（百万元） 22,240.77 总股本（百万股） 1,592 A 股（百万股） 1,592 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% 4% -10% 相对收益 -4% -20% -24% [Table_Report] 相关报告 《关注水泥、优质自下而上标的》 --20241101 《地方化债+托底地产，水泥、消费建材基本面修复》 --20241019 《水运建设提速，关注浙赣粤等大运河项目机遇》 --20241017 [Table_Author] 证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 puyang@nesc.cn 研究助理：上官京杰 执业证书编号：S0550123070053 17610401513 sgjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 国内零售管道龙头，三大策略提升产品溢价 报告摘要： [Table_Summary] 国内 PPR 管道龙头，营收仍具韧性。公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性，2024 年 Q1-Q3，实现营收 37.73亿元，同比增长 0.71%；归母净利润 6.24 亿元，同比下降 28.64%。截至2024 年 Q3 末，公司资产负债率为 24%，维持较低水平。2023 年公司股利支付率为 88%，2024 年执行中期分红，股利支付率达 46%。同时，公司共实施 3 次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。 塑料管道上游成本端有望下降，需求端具增量空间。1）从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大，OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力，公司成本有望下降。2）从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期，2023 年总产量为 1619 万吨，同比下降 1.58%。行业集中度处于较低水平，2023 年CR3 为 21.4%，CR5 为 23.1%，仍有较大上升空间。3）从需求端看，农业用管需求有望持续增加；地产需求承压；基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。 着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。公司 PPR 管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性：1）零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率；2）构建品牌体系，提升产品影响力；3）“星管家”服务，解决客户痛点。 同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。公司自 2017 年提出“同心圆多元化”战略，以 PPR 管道为基础，布局净水和防水业务，有效提升客单值。同心圆业务收入占比逐年提高，2024 年 H1 占比 19.8%，较 2023 年底提升 5.5pct。公司 2022 年收购新加坡捷流，2023 年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议: 鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业总收入分别为 64.10/70.10/77.05亿 元 ， 同 比 分 别 为 +0.50%/+9.36%/+9.91% ； 归 母 净 利 润 分 别 为10.93/12.31/14.03 亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%；EPS 分别为 0.69/0.77/0.88 元/股；对应 PE 为 20.35/18.07/15.86 倍。考虑到公司是 PPR 管道龙头，ROE 整体高于同业可比公司，股息率（近 12 个月）6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期；公司业绩及估值不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,954 6,378 6,410 7,010 7,705 (+/-)% 8.86% -8.27% 0.50% 9.36% 9.91% 归属母公司净利润 1,297 1,432 1,093 1,231 1,403 (+/-)% 6.06% 10.40% -23.71% 12.63% 13.96% 每股收益（元） 0.82 0.90 0.69 0.77 0.88 市盈率 26.02 16.08 20.35 18.07 15.86 市净率 6.38 4.12 3.89 3.80 3.71 净资产收益率(%) 25.84% 26.15% 19.10% 21.04% 23.39% 股息收益率(%) 4.29% 5.73% 4.42% 4.98% 5.68% 总股本 (百万股) 1,592 1,592 1,592 1,592 1,592 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%伟星新材沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 36 [Table_PageTop] 伟星新材/公司深度 目 录 1. 国内 PPR 管道龙头企业，营收仍具韧性 ........................................................ 4 1.1. 以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵 ................................................................... 4 1.2. 公司营收仍具韧性，三次股权激励彰显信心 ....................................................................... 5 2. 塑料管道需求具增量空间，三大策略提升产品溢价 .................................... 13 2.1. 塑料管道产量趋稳，下游仍具增量空间 ............................................................................. 13 2.2. 着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价 .....................................................................