新大陆(000997)低PE高增长的出海与提价

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2024 年 11 月 13 日 新大陆 (000997) —— 低 PE 高增长的出海与提价 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 本篇预期差：收单与商户服务的提价与出海、硬件海外营销本地化带来公司收入高增预期。 ⚫ 新大陆主营业务包括商户运营及增值服务（线下收单+商户服务，2024H1 收入占比46%）、电子支付产品及信息识读产品（硬件终端，2024H1 收入占比 42%）、行业应用与软件开发服务（2024H1 收入占比 12%）。 ⚫ 预期差一：收单行业迎来拐点，从“内卷”到“提价”。2023 年，收单行业迎来拐点，行业由于监管的加强结束价格战，费率开始止跌回升。 ⚫ 价：预计收单仍有提价空间。1）行业监管趋严，收单牌照不断减少，当前有“支付交易处理 I 类”牌照的公司仅 50 家（收单范围全国 29 家），2022 年尚有 61 家。2）当前国内费率低位，中外对比，海外收单费率在 2.5%以上，国内仅 0.6%（刷卡）、0.38%（扫码）。3）公司 2023 年收购杉昊智能大力投入商户服务，差异化服务支撑单商户价值量上行。 ⚫ 量：流水结构双重优化。1）商户结构：公司重视与银行、大型 KA 客户合作，2023 年月流水大于 50 万以上商户同比提升超 16%，2024H1 进一步提升；2）支付方式：扫码支付净费率高于刷卡支付。扫码支付占比近 5 年均处于上升态势，2024H1 笔数、金额同比增长 2.6、4.6 个百分点。 ⚫ 预期差二：硬件出海，竞争力强、市场广阔。2022 年新大陆 POS 机具出货量全球第一。公司当前实行本土化、实体化营销策略，重点布局拉美、东南亚、欧洲。拉美地区，公司在巴西已经实现了较好增长。巴西以外，墨西哥、阿根廷人均终端量仅为巴西约 1/8，渗透空间大。东南亚、欧洲未来五年市场规模 CAGR 分别可达 16%、13%，随着公司团队组建完毕预计将复刻拉美地区高速增长。 ⚫ 主业聚焦，高毛利率业务占比提升。公司 2016 年收购国通星驿，从传统支付硬件终端切入线下收单+商户运营。新业务粘性高、毛利率高、潜在市场空间大，传统电子支付产品及信息识读产品爆发力强、海外毛利率高、潜在市场空间较大，其收入占比之和不断提升。 ⚫ 公司收入受消费影响较大，复苏期弹性强。公司商户结构中 70%以上（零售类商户约 50%，餐娱类商户约 20%）属于社会消费品零售总额统计范畴，与该指标相关性较强。 ⚫ 2025 年 16x PE，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026 年新大陆实现收入 84.56、96.28、108.06 亿元，实现归母净利润 11.03、13.75、16.92 亿元，对应 2024-2026年 PE 仅为 19X/16X/13X。采用 PE 估值法，参照可比公司估值，给予 2024 年 28x PE，目标市值 309 亿元。 ⚫ 风险提示：宏观经济恢复速度不及预期，消费复苏缓慢；商户增值服务推行不及预期；海外布局受地缘政治影响。 市场数据： 2024 年 11 月 12 日 收盘价（元） 20.68 一年内最高/最低（元） 22.00/11.85 市净率 3.1 股息率%（分红/股价） 1.06 流通 A 股市值（百万元） 21,225 上证指数/深证成指 3,421.97/11,314.46 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.78 资产负债率% 41.58 总股本/流通 A 股（百万） 1,032/1,026 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 研究支持 罗宇琦 A0230124070004 luoyq@swsresearch.com 联系人 罗宇琦 (8621)23297818× luoyq@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,250 5,573 8,456 9,628 10,806 同比增长率（%） 11.9 -5.3 2.5 13.9 12.2 归母净利润（百万元） 1,004 819 1,103 1,375 1,692 同比增长率（%） - 0.1 9.9 24.7 23.1 每股收益（元/股） 0.99 0.81 1.07 1.33 1.64 毛利率（%） . . . . . ROE（%） . . . . . 市盈率 21 19 16 13 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明11-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-1309-1310-13-50%0%50%(收益率)新大陆沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2024-2026 年新大陆实现收入 84.56、96.28、108.06 亿元，实现归母净利润 11.03、13.75、16.92 亿元。采用 PE 估值法，参照可比公司估值，给予 2024 年 28x PE，目标市值 309 亿元。 关键假设点 a) 商户运营及增值服务：收单服务+经营服务 2021 年后，流水受到宏观环境较大影响，预计若宏观环境缓慢恢复，流水能超过 2021 年。综上，预计 2024-2026 年流水分别为 2.2、2.4、2.6 万亿元； 预计平均净费率 2024-2026 年分别为 0.122%、0.132%、0.137%；经营服务处于快速增长阶段，预计 2024-2026 年收入增速分别为 30%、25%、20%。 增值服务毛利率较高，随着增值服务收入占比提升，预计 2024-2026 年毛利率分别为 46%、46%、47%。 b) 电子支付产品及信息识读产品：国内+海外 预计国内 2024-2026 年收入增速为-5%、10%、8%；海外为 10%、12%、15%。 预计整体业务毛利率 2024-2026 年分别为 39%、41%、42%。 有别于大众的认识 预期差一：市场可能认为收单业务主要为交易额驱动 实际，2023 年为收单行业拐点，行业在强监管下出清，费率止跌回升，当前仍有一定上行空间。另一方面，部分商户增值服务不再免费提供，而是收取一定订阅费用，当前收入、ARPU 值双高增。当前，这一部分业务的盈利能力强于大众预期，若叠加消费复苏将实现量价双击。 预期差二：市场未充分认知支付行业出海的竞争力和空间 实际，1）2022 年新大陆 POS 机具出货量全球第一，具有强竞争力；2）海外 POS机目标市