工商银行(601398)业绩增速改善，息差趋稳

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 12 日 强烈推荐（维持） 业绩增速改善，息差趋稳 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：6.0 元 近期，工商银行披露 2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-3.82%、-5.28%、0.13%，增速分别较 24H1 变动+2.22、+2.9和+2.02 个百分点，营收和盈利增速改善，年化加权平均 ROE 为 9.77%。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差和成本收入比形成负贡献。 核心观点： 亮点： （1）净息差平稳。公司披露的前三季度日均净息差 1.43%，较上半年持平。考虑到近期存量按揭利率下调等影响，预计四季度净息差仍有小幅下行压力，但从趋势上看下行压力较前期减小。明年来看，息差仍面临多重下行压力，但降幅有望收窄。 （2）不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q3 末不良贷款率为 1.35%，环比持平，保持近年较低水平。不良贷款拨备覆盖率 220.30%，环比+1.87pct，资产质量整体稳健。 （3）资产规模稳健增长。2024 年三季度末总资产同比增长 8.7%至 48.4 万亿元，增速略高于上季度末，增长更加稳健。其中贷款总额同比增长 9.0%，存款同比增长 1.8%。公司三季度末核心一级资本充足率 13.95%，较年初变化不大。 关注：（1）存款“挤水分”影响持续，存款增速低迷。主要受金融数据“挤水分”影响，今年 Q2 开始存款增速明显回落，Q3 存款增速 1.8%，延续下滑趋势。同时，上半年工行存款定期化程度随行业上升，一方面是由于企业活期存款受“挤水分”负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。 （2）手续费及佣金收入继续明显下降。Q3 手续费及佣金收入下降仍较为明显，预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大。3Q24 其他非息收入 594 亿元，同比增长 17.5%，主要是公允价值变动收益增长较多。 投资建议：工商银行作为国内最大的商业银行，拥有夯实的客户基础、突出的成本优势，同时工行作为能够稳定分红的高股息品种，红利配置价值值得关注。鉴于 24 年业绩增速较 23 年略有下行，我们预测 24/25 年盈利增速为-1.5%/-3.3%。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：金融让利，息差下降；稳增长政策不及预期，经济修复不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 875734 843070 804796 791824 844743 同比增长 -2.6% -3.7% -4.5% -1.6% 6.7% 营业利润(百万元) 422533 420760 412051 398611 430724 同比增长 -0.2% -0.4% -2.1% -3.3% 8.1% 归母净利润(百万元) 361132 363993 358579 346886 374824 同比增长 3.5% 0.8% -1.5% -3.3% 8.1% 基础数据 总股本（百万股） 356406 已上市流通股（百万股） 269612 总市值（十亿元） 2138.4 流通市值（十亿元） 1617.7 每股净资产（MRQ） 10.9 ROE（TTM） 9.3 资产负债率 91.9% 主要股东 中央汇金投资有限责任公司 主要股东持股比例 34.79% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4 18 33 相对表现 -10 5 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《工商银行（601398）—1H23 业绩 增 速 平 稳 ， 资 产 质 量 向 好 》2023-09-05 2、《工商银行（601398）—大行领先，稳健经营》2023-05-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn -200204060Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)工商银行沪深300工商银行（601398.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 每股收益(元) 0.97 0.98 0.96 0.93 1.01 PE 6.2 6.1 6.2 6.4 5.9 PB 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） ........................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2024H1） ............................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 5 图 5：单季度业绩拆分（2024Q3） ................................................................... 6 图 6：净息差和净利差 ....................................................................................... 8 图 7：资本充足率情况 ..................................................................................... 14 图 8：年化 ROE、风险加权资产增速和 ROE(年化)*(1-分红率) ..................... 14 图 9：股东数和户均持股数量（万户，万股） ................................................. 15 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元） ....................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .................................................