基础材料行业锂：下游需求强劲，短期价格或延续强势

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 锂：下游需求强劲，短期价格或延续强势 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 稀有金属 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 11 月 12 日│中国内地 动态点评 锂电池下游需求强劲，锂价反弹趋势或延续 近期受下游需求持续回升影响，碳酸锂价格持续反弹，根据 SMM 数据，截至 11 月 11 日，碳酸锂现货价格 7.55 万元/吨，周度环比上涨 1.21%，期货盘面碳酸锂主力 01 合约 11 日收盘价 8.095 万元/吨，当日上涨 4.32%。我们认为近期市场情绪持续回升主要系下游锂电排产在传统淡季环比超市场预期增长引发的短期供需错配。而锂电池需求淡季不淡或主要受特朗普当选美国总统及以旧换新政策补贴驱动。基于上述判断，由于距离特朗普正式上任仍有两个月以上时间，而今年以旧换新补贴在年内截止，我们认为本轮淡季抢装或大概率延续至年底，因此需求旺盛或推升锂价延续反弹趋势。 淡季不淡，特朗普胜选、以旧换新政策或对年内锂电需求形成拉动作用 下半年以来储能、新能源汽车维持高增速对整体需求侧的贡献较大。据 SMM数据，10 月国内储能电芯产量 33.99GWh，同比+129.2%；国内动力电池产量则高达 86.77GWh，同比+38.08%。进入 11 月传统淡季以来，下游锂电排产环比仍有较大幅度增长，行业景气度维持高位，呈现淡季不淡现象。我们认为主要因：1）储能四季度进入传统装机并网旺季，该领域需求维持高景气度；2）以旧换新政策年内到期，动力电池需求旺盛；3）特朗普上台后可能实施加关税并废除 IRA 等政策，目前美国对于储能的关税仅 7.5%，市场预期在其上台前，海外或有进一步抢装举措。 供给偏紧叠加需求超预期，我们认为短期供需错配有望延续 短期看，下游需求偏强的同时，供给端尤其是矿端减产消息近期频出。澳矿方面，PLS 公告 25FY 产量指引相较 24 年下调约 10 万吨锂辉石，Greenbush三期扩建项目延期至 25 年 Q4。国内方面，部分高成本项目停产，盐湖项目进入冬季后产量或逐步下降；且 10 月我国从智利进口碳酸锂 1.70 万吨，环比仅增长 2.2%，进口增量亦有限，短期碳酸锂供给偏紧。从库存结果来看，据 SMM，截至 11 月 7 日，周度碳酸锂样本社会库存 11.07 万吨，连续 10周去库。供给偏紧叠加需求超预期，我们认为短期供需错配有望延续，锂价或仍然偏强。 25-26 年锂价或寻底震荡并开启向上周期 长期看，由于今年至 26 年仍有较多海外矿山新增及扩产项目投产，我们测算 24-26 年碳酸锂全球供需平衡/需求的比例分别为 7.95%/9.30%/8.98%，静态供需格局仍过剩。但由于目前精矿价格已接近 Mt Marion、Wodgina 等澳矿成本线，叠加非洲矿山在 2024 年通过提升矿石入选品位降本的方式或难持续，矿端出清或大概率提前到来。因此我们认为锂价 25 年延续震荡寻底，但进一步下探空间不大，锂行业的景气度拐点有望在 26 年到来。若锂价企稳，锂行业公司业绩有望出现明显边际改善。 风险提示：上游资源供给超预期增长，下游需求不及预期。 (26)(15)(5)617Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)有色金属稀有金属沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 国内动力电池月度产量及同比增速 图表2： 国内储能电芯月度产量及同比增速 资料来源：SMM、华泰研究 资料来源：SMM、华泰研究 图表3： 国内磷酸铁及三元前驱体开工率 图表4： SMM 碳酸锂周度样本库存及碳酸锂现货价格 资料来源：SMM、华泰研究 资料来源：SMM、华泰研究 图表5： 全球锂供需平衡测算 注：数据均为折碳酸锂口径 资料来源：公司公告、华泰研究预测 -10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080901002023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01(GWh)国内动力电芯月度产量同比增速-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253035402023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01（GWh）中国储能电芯月度产量同比增速18232833384348535863682023-01-012023-07-012024-01-012024-07-01磷酸铁开工率SMM三元前驱体月度开工率(%)02468101214050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002023/7/202023/11/202024/3/202024/7/20电池级碳酸锂现货价格碳酸锂周度样本库存（元/吨）（万吨）-10.36%-6.70%2.36%7.95%9.30%8.98%-15%-10%-5%0%5%10%15%0204060801001201401601802002021A2022A2023A2024E2025E2026E供给（万吨）需求（万吨）供需平衡/需求（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 图表6： 2025 年全球锂精矿成本曲线（CIF） 资料来源：公司公告、华泰研究预测 图表7： 电池级碳酸锂现货价格 资料来源：公司公告、华泰研究 020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0000102030405060708090100110120130（元/吨）全球原矿供应90%分位单位CIF成本约为7万元/吨050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,0002023/7/202023/9/202023/11/202024/1/202024/3/202024/5/202024/7/202024/9/20电池级碳酸锂现货价格（元/吨） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，李斌、马晓晨，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资