家电以旧换新政策专题：政策效果显著，稳健向好可期

政策效果显著，稳健向好可期——家电以旧换新政策专题分析师：吴东炬 E-mail: wudongju@yongxingsec.comSAC编号：S1760524060001证券研究报告2024年11月8日行业：家用电器增持（维持） 主要观点◼ 受以旧换新政策拉动，24年8月以来家电终端销售迎来明显增长，同时终端向好已逐步向企业出货端传导，随着政策效果持续显现，预计24Q4家电板块业绩将迎来改善。◼ 展望未来，预计25年家电板块基本面向好趋势不变：第一，内销方面财政部表示支持推动房地产市场止跌回稳，并将激发消费潜能、扩大国内需求，明年消费政策有望继续出台；第二，北美需求有望改善、新兴市场需求或继续释放，明年出口有望保持韧性。◼ 家电板块建议关注：海尔智家、美的集团、格力电器、华帝股份、老板电器、石头科技、飞科电器。◼ 风险提示：国内政策不及预期、海外需求不及预期、关税/汇率/运费不及预期。请务必阅读报告正文后各项声明目录/Contents0102030405补贴政策落地，拉动作用显著业绩改善可期，政策或将延续明年出口有望保持韧性投资建议风险提示请务必阅读报告正文后各项声明◼ 7月24日，国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新；◼ 其中家电方面，此次政策对空调、冰箱、洗衣机等7类家电产品以及电脑给予以旧换新补贴，其中对二级能效产品补贴15%、一级能效及以上补贴20%，每件补贴不超过2000元；◼ 8月开始湖北、浙江等省市率先推进政策落地，目前31个省（区、市）和新疆生产建设兵团均已启动家电以旧换新加力支持政策、制定与中央政策相衔接的实施方案（据新京报）；1.1 以旧换新政策实施，家电七大品类受益请务必阅读报告正文后各项声明◼ 以旧换新政策发布之后，消费者关注度较高，根据奥维云网，政策激发了近90%消费者的换新想法，从小红书10月10日近30天搜索热词来看，家电以旧换新补贴以及地方补贴搜索热度较高；图1:以旧换新政策激发近9成消费者换新想法图2:家电“以旧换新”小红书相关搜索热词资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.1 政策出台后消费者关注度高请务必阅读报告正文后各项声明◼ 政策效果逐步显现，根据商务部，截至10月15日，2066.7万名消费者申请，1013.4万名消费者购买8大类家电产品1462.4万台，享受131.7亿元中央补贴，带动销售690.9亿元（据新京报援引自商务部信息）；◼ 在政策拉动下，根据国家统计局， 9月限额以上家用电器和音像器材类销售额同比增长20.5%，增速环比上月提升17.1个百分点，1-9月限额以上家用电器和音像器材类销售额累计增长4.4%；同时商品销售整体也有改善，9月限额以上商品零售总额同比增长2.8%、增速环比上月提升3.5个百分点；图3: 9月限额以上家用电器和音像器材类销售额同比增长20.5%图4: 9月限额以上商品零售总额同比增长2.8%资料来源：Wind，国家统计局，甬兴证券研究所资料来源： Wind，国家统计局，甬兴证券研究所1.2 政策效果显著，9月限额以上家电增长20.5%请务必阅读报告正文后各项声明-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06家用电器和音像器材类建筑及装潢材料类-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06限额以上商品零售总额图5:2024Q3中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比增速提升至7.5%资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.2 政策带动下，24年8-9月家电零售额呈加速改善趋势请务必阅读报告正文后各项声明◼ 根据奥维云网，政策出台之前国内家电总体表现相对低迷，2024Q1、Q2中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比增速分别为4.3%、-8.5%，其中2024Q2承压明显，2024Q3中国家电市场（不含3C）全渠道零售额同比增速提升至7.5%，其中24年7/8/9月增速分别为-9.2%、3.7%、28.6%，7月增速与二季度较为接近，在各地陆续落实政策之后，8-9月迎来加速改善趋势。图6:各地区1-7月与8-9月七大品类合计零售额同比增长情况资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.2 全国14个地区24年8-9月增长30%以上请务必阅读报告正文后各项声明◼ 分地区来看，根据奥维云网监测口径，2024年8-9月，全国有14个地区实现彩电、空调、冰箱冰柜、洗（干）衣机、油烟机、燃气灶、热水器7大品类合计零售额同比增长30%以上，其中江西、云南、内蒙古、天津、贵州24年8-9月增速排名全国前五，广东、河南、浙江、湖北、吉林、安徽24年8-9月增速排名全国后五名。图7: 24年1-34周与35-40周各品类线下零售额增长情况对比资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.3 线下空调最为受益、增速环比提升86.8个百分点请务必阅读报告正文后各项声明◼ 具体品类来看，政策之前7大品类线下均呈下滑态势，根据奥维云网，24年1-34周（1月1日-8月25日） 空调/冰箱/洗衣机/彩电/油烟机/燃气灶/燃气热水器线下零售额同比增速分别为-11.1%/-6.1%/-2.5%/-3.2%/-1.3%/-1.5%/-9.2% ； 24 年 35-40 周 （ 8 月 26 日 -10 月 6 日 ） 线 下 零 售 额 同 比 增 速 分 别 为75.7%/40.9%/37.2%/31.7%/62.3%/55.5%/32.4%，其中空调改善最为明显、24年35-40周其线下零售额增速较1-34周提升86.8个百分点，其次是油烟机，24年35-40周其线下零售额增速较1-34周提升63.6个百分点。◼ 从线上渠道来看，政策对空调拉动最为明显、24年9月空调线上零售额同比增长81.6%，此外，油烟机、燃气灶两大品类9月线上零售额均实现50%以上增长；◼ 具体来看，根据奥维云网线上数据，大家电方面，9月当月空调/冰箱/洗衣机/彩电零售额同比分别增长81.6%/45.0%/27.4%/3