青岛港(601298)北方最大综合枢纽港，收购优质资产带动现金流提升

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 11 月 11 日 增持（首次） 北方最大综合枢纽港，收购优质资产带动现金流提升 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：8.44 元 青岛港作为北方最大综合性枢纽港，区域优势较强，集装箱吞吐量位列北方港口第一，同时公司液体散货业务持续发力，未来继续收购优质资产，业务规模有望扩大。 ❑ 集装箱及液散贡献核心利润，持续受益于区域港口整合。青岛港主要业务为港口装卸业务，其中包含集装箱、液体散货、金属矿石、煤炭及其他货物处理业务，目前航线数量及航线密度位居我国北方港口第一位。2024H1 集装箱业务、干散货、液体散货、利润总额占比分别为 28.9%、7.9%、33.2%，集装箱业务和液体散货贡献核心利润，青岛港以 QQCT（非并表）为主体运营集装箱业务，2024H1 QQCT 占集装箱板块利润比例约为 51.6%。公司持续受益于区域港口整合，当前山东港口整合已初步完成，逐步释放一体化效应，青岛港作为龙头枢纽港，吞吐量有望持续稳健增长。 ❑ 腹地经济驱动集装箱量增，资产并购助力液散规模扩大。山东省作为青岛港的主要腹地省份，2023 年 GDP 体量达到 9.2 万亿元，同比增长 6%，位于全国第 3 位，其中青岛以 1.6 万亿元 GDP 排名省内第一，发达的腹地经济为青岛港的吞吐量提供了保证。青岛港位于东北亚港口群的中心位置，未来将持续受益于山东省与东盟进出口金额的增长，预计东盟航线主导港口表现好于欧美航线主导港口的趋势将持续凸显。液体散货业务方面，公司调整收购资产计划，聚焦优质油品码头资产，通过收购高 ROE 资产提升盈利能力，预计未来公司液体散货业务规模将持续扩大。 ❑ 投资建议。青岛港作为北方枢纽集装箱港口，港口天然条件良好，区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前 ROE 处于行业第一水平且持续保持领先，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，收购油品码头资产有望增厚液散板块远期利润表现，且 A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。公司承诺 22-24年可供分配利润派息率不低于 40%，股息率处于 A 股港口板块前列，2024年 10 月，公司发布 24 年中期分红公告，现金分红比例达 35%，注重股东回报，彰显发展信心。我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 51.2 亿元、53.4亿元、55.4 亿元，对应 PE 分别为 10.7x、10.3x、9.9x。假设维持分红率为40%，较最新收盘价，公司 24E、25E、26E 股息率分别为 4.0%、4.2%、4.3%。 ❑ 风险提示：国际宏观贸易形势不及预期、东南亚航线拓展不及预期、港口收费政策出现变动。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 19263 18173 18791 19502 20181 同比增长 20% -6% 3% 4% 3% 营业利润(百万元) 6560 6753 7022 7314 7602 同比增长 13% 3% 4% 4% 4% 归母净利润(百万元) 4525 4923 5121 5336 5544 同比增长 14% 9% 4% 4% 4% 每股收益(元) 0.70 0.76 0.79 0.82 0.85 PE 12.1 11.1 10.7 10.3 9.9 PB 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 6491 已上市流通股（百万股） 5392 总市值（十亿元） 54.8 流通市值（十亿元） 45.5 每股净资产（MRQ） 6.5 ROE（TTM） 12.0 资产负债率 24.7% 主要股东 山东港口青岛港集团有限公司 主要股东持股比例 55.77% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7 7 48 相对表现 -4 -6 34 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 王春环 S1090524060003 wangchunhuan@cmschina.com.cn 孙修远 S1090524070005 sunxiuyuan@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20020406080Nov/23Mar/24Jun/24Oct/24(%)青岛港沪深300青岛港（601298.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、北方重要枢纽港口，经营货种多元 .............................................................. 5 1、集装箱、液散业务贡献主要利润，ROE 长期行业领先 ................................. 6 二、山东省港口整合持续深化 .......................................................................... 11 1、港口前期产能增长较快，区域港口整合拉开序幕 ....................................... 11 2、山东省港口整合持续推进 ............................................................................ 13 三、腹地经济驱动集装箱量增，资产并购助力液散规模扩大 ........................... 15 1、集装箱业务：腹地经济优势强，加速国际枢纽港建设 ................................ 15 2、液体散货业务：释放资源效能，融合优质资产 ........................................... 16 四、费率对标海外集装箱大港仍有提升空间 .................................................... 19 五、盈利预测 .................................................................................................... 21 六、投资建议及风险提示 .................................................................................. 22 1、投资建议 ...........................................................................................