矿山机械行业点评报告：全球矿机景气周期在即，把握“国际化+资源化”双主线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业点评报告 2026 年 01 月 23 日 推荐（维持） 矿山机械行业点评报告 中游制造/机械 美联储降息预期强化+矿类大宗价格走强的背景下，全球矿山机械行业需求或迎拐点，我们看好的是β迎来中长期向上的景气周期，建议关注“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的双主线投资方向。 ❑ 市场画像：万亿级大赛道，海外需求主导。根据 precedence research，全球矿山机械市场规模约 1000～1500 亿美元，按照工艺环节分类，分为矿钻&凿岩、碎磨、矿物处理、露天矿装备、地下矿装备，占比 24%、21%、20%、19%、16%，结构相对均衡。国内相对传统的矿机龙头包括天地科技、郑煤机、中信重工等，主要涉及地下矿装备以及碎磨/矿物处理装备，以国内煤矿地下开采为主；相对新锐的矿机龙头包括徐工机械、三一国际等，主要涉及矿卡、矿挖等露天矿装备，海外需求占比超 90%。近年，国内煤炭行业受供需失衡、新能源替代影响有所承压，而以铜、金为代表的有色金属在新兴产业需求刺激下供给相对偏紧、价格持续走高，因此我们看好的是以海外需求主导的露天矿机赛道的投资机遇。 ❑ 需求展望：矿企资本开支中位震荡，新一轮景气周期或临近。根据 Parker Bay，2025 年上半年，全球龙头矿企资本开支 138 亿美元，同比-5.48%（必和必拓、力拓等不披露单季资本开支，前者 FY2025 资本开支 98 亿美元，同比+5%，后者 FY2024 资本开支 96 亿美元，同比+35%）；全球露天矿机出货量 2493台，同比+5.37%。尽管近年大宗商品价格结构性走强，但受全球宏观经济、美元利率等因素压制，矿企资本开支与矿机出货规模近年于历史分位数中位震荡，距离 2012 年上轮周期高点仍有约 30%的向上修复空间。展望未来，在美元持续降息预期下，2026 年全球矿机景气度升温具备更高确定性，而中期维度随着资源品供给紧张加剧、矿山品味下降，全球矿机有望迎来新一轮创新高式的上行周期（卡特彼勒预计 2024-2035 年全球关键矿种需求增长39%，2024-2030 年全球矿业资本开支增长 50%）。 ❑ 产业趋势：设备企业商业模式从“装备制造”迈向“运营服务、资源开发”。受国内存量市场竞争加剧等因素影响，部分矿机企业寻求新增长极的诉求日益强烈，催生了向下游矿山延伸、以运营/投资带动主业的产业趋势：2025 年5 月，耐普矿机公告拟以 4500 万美元认购维理达资源 22.5%股权，参与Alacran 铜金银矿开发建设，项目税后净现值 3.6 亿美元；2025 年 7 月，南矿集团与 SucpassGold 签订 Brownhill 金矿项目合作协议，参与津巴布韦Brownhill 金矿开采，项目概算分成 2730 万美元；2025 年 12 月，南矿集团与伟业选矿签订 460 万吨/年选矿项目设备采购及生产运营合同，预计 10 年运营费用 30 亿元；2026 年 1 月，浙矿股份公告拟以 488.53 万人民币认购Alaigyr 公司 100%股权，参与哈萨克斯坦铅银矿开发建设。 ❑ 投资建议：重点推荐“露天矿机/出海进展领先”及“商业模式存在边际变化”的方向。 1） 露天矿机/出海进展领先的方向：建议关注【徐工机械】【三一国际】【山推股份】【同力股份】【北方股份】等露天矿机主机厂，以及【耐普矿机】 行业规模 占比% 股票家数（只） 477 9.2 总市值（十亿元） 5525.0 4.9 流通市值（十亿元） 4762.3 4.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 16.7 35.4 62.1 相对表现 14.3 20.7 37.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《人形机器人周报 20260119 - 广州首批无人物流车开测，星动纪元与顺丰达成深度合作》2026-01-19 2、《商业航天系列研究（一）—国家战略与产业趋势共振，看好商业航天 2026 年投资机会》2026-01-16 3、《人形机器人周报 20260113—波士顿动力与谷歌合作，英特尔旗下自驾公司布局具身智能》2026-01-13 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 高杨洋 S1090525070002 gaoyangyang@cmschina.com.cn 朱鹏丞 研究助理 zhupengcheng1@cmschina.com.cn -20020406080Jan/25May/25Sep/25Dec/25(%)机械沪深300全球矿机景气周期在即，把握“国际化+资源化”双主线 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 【新锐股份】【福事特】等具备耗材属性的零部件企业。 2） 商业模式存在边际变化的方向：建议关注【耐普矿机】【浙矿股份】【南矿集团】等商业模式向“服务运营、资源开发”拓展的矿机企业。 ❑ 风险提示：矿类资源品价格波动、矿企资本开支不及预期、矿机公司出海进展不及预期、矿山收购进展不及预期、市场竞争加剧、贸易摩擦风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业点评报告 图表目录 图 1：2022-2027E 全球矿山机械市场规模 ........................................................ 4 图 2：全球各类矿山装备产品份额 ...................................................................... 4 图 3：2021-2027E 全球及中国露天矿机市场规模 ............................................. 4 图 4：2021-2027E 全球露天矿机分产品占比 ..................................................... 4 图 5：2011-2025 年全球矿企资本开支及露天矿矿机出货 ................................. 5 图 6：2011-2025 年全球矿企资本开支同比增速及露天矿矿机出货同比增速 .... 5 图 7：卡特预计 2024-2035 年全球矿业需求高景气 ........................................... 6 图 8：卡特预计 2024-2030 年全球矿业 Capex+50%......................................... 6 图 9：2025 年全球矿山设备制造商 50 强榜单 ................................................... 6 表 1：矿山机械行业重点标的盈利预测与估值 ................................................... 7 敬请阅读末页的重要说明