航天电子(600879)星耀强国之卫星系列报告八：航天电子领域旗舰平台，航天及无人系统双驱助力长期成长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 国防军工 2024 年 11 月 11 日 航天电子 (600879) ——星耀强国之卫星系列报告八：航天电子领域旗舰平台，航天及无人系统双驱助力长期成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 航天九院旗下核心上市平台，在航天电子信息业务领域处于优势地位。公司前身为武汉电缆（集团）股份有限公司，2016 年公司收购了中国航天时代电子公司技改资产、航天电工集团有限公司 100%股权等，基本实现了航天时代企业类资产的整体上市。公司主要业务为航天电子信息、无人系统装备等产品的研发、生产与销售，已经形成了层次分明、功能协调的技术创新组织格局，具备了较为完整的多层次的技术创新组织体系。目前公司拥有 15 家控股子公司，拥有国家工程研究中心、国家级企业技术中心，是国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业。航天军用产品是公司盈利主要来源，近三年营收占比在 70%以上，同时无人系统装备产品处于快速成长期，营收和利润贡献占比逐年增长。 ⚫ 星箭需求加速带动航天产品快速增长，三大细分领域支撑公司业绩基石。1）公司惯性导航业务应用场景广泛，深度配套国家重大航天工程和低轨卫星星座。随着低轨卫星组网加速，运载火箭和卫星相关需求有望批量释放；国家深空探索重大工程进展迅速，深空惯导设备迎来巨大市场需求。公司在航天领域卡位优势显著，同时募投项目助力多项关键技术攻关；2）公司激光通信终端产品是星间通信核心，已配套多个低轨卫星星座，公司拥有完备技术和成熟产品，我们预计未来激光通信终端存在约 1528 亿市场空间；3）公司测控通信业务是航天工程关键环节，使用场景覆盖运载火箭、卫星和航天探测器，公司保持相关项目较高配套比例，未来有望稳定创收。预计公司航天产品增长确定性较强，是公司未来业绩重要支撑。 ⚫ 无人系统受益信息化智能化需求释放，公司第二增长曲线迎来高速增长。公司依托航天九院无人体系中心，提前布局无人系统研发。航天飞鸿深耕无人机系统研制多年，已形成完整产业链，国防信息化促进军用无人机需求加速释放，国内外旺盛需求催生“飞鸿”系列无人机放量，飞鹏“低空+”拓展无人机布局民用领域打开未来成长空间；“飞腾”系列巡飞弹集成制导弹药和无人机优点，在海外军贸市场反响良好，同时制造成本低廉便于大规模量产，未来市场增量空间较大。 ⚫ 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。我们预计公司 2024-2026E 年归母净利润分别为 6.2、7.5、9.3 亿元，对应当前股价 2024-2026E 年 PE 分别为 56/46/37 倍。选取海格通信（卫星通信、卫星导航）、芯动联科（惯性导航）、天奥电子（卫星导航）、国博电子（卫星通信）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司 2024-2026E 年的 PE 均值分别为 70/51/39 倍，2024 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：航天及无人业务需求不及预期、民品业务拓展不及预期、毛利率下滑风险。 市场数据： 2024 年 11 月 08 日 收盘价（元） 10.38 一年内最高/最低（元） 10.72/5.48 市净率 1.7 息率（分红/股价） 0.46 流通 A 股市值（百万元） 33,519 上证指数/深证成指 3,452.30/11,161.70 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6.26 资产负债率% 47.11 总股本/流通 A 股（百万） 3,299/3,229 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 韩强 A0230518060003 hanqiang@swsresearch.com 武雨桐 A0230520090001 wuyt@swsresearch.com 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 研究支持 穆少阳 A0230524070009 musy@swsresearch.com 联系人 穆少阳 (8621)23297818× musy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 18,727 9,234 15,710 16,143 19,610 同比增长率（%） 7.2 -28.7 -16.1 2.8 21.5 归母净利润（百万元） 525 562 615 751 930 同比增长率（%） -14.4 9.4 17.2 22.1 23.9 每股收益（元/股） 0.18 0.17 0.19 0.23 0.28 毛利率（%） 20.3 22.8 21.6 23.1 22.7 ROE（%） . . . . . 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 11-0812-0801-0802-0803-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0810-0811-08-50%0%50%(收益率)航天电子沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共44页 简单金融 成就梦想 ， 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内少数具有承担各类航天及型号产品配套生产任务资格和能力的企业，核心受益于航天电子信息产业下游需求释放。公司深耕航天电子主业，相关行业领域内始终保持国内领先水平，同时积极拓展无人系统装备，多领域纵深发展。我们预计公司 2024-2026E 年归母净利润分别为 6.2、7.5、9.3 亿元，对应当前股价 2024-2026E 年 PE 分别为 56/46/37 倍。选取海格通信（卫星通信、卫星导航）、芯动联科（惯性导航）、天奥电子（卫星导航）、国博电子（卫星通信）等以导航、通信产品为主业的代表性公司进行对比，可比公司 2024-2026E 年的 PE 均值分别为 70/51/39 倍，2024 年公司 PE 估值低于行业均值。考虑到航天军用产品需求稳步提升叠加第二增长曲线快速成长，公司未来业绩有望保持快速增长，因此首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 1）公司航天军用产品主要包括隶属于航天电子信息业务的惯性导航、测控通信和激光通信终端等产品，以及隶属于无人系统装备业务的无人机和巡飞弹等产品。随着商业航天的蓬勃发展、航天重大工程的陆续实施以及信息化、智能化武器装备需求激增，带