固定收益：生产端企稳，地产热度延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 生产端企稳，地产热度延续 华泰研究 2024 年 11 月 04 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周出行热度维持在季节性偏高水平；电影市场热度回升，汽车零售热度有所回落。电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。水泥供给有所修复，需求偏弱，库存回升，价格延续上行。黑色供给延续修复，需求有所下行，库存低位震荡，价格转为上行。沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。上周新房成交热度整体上行，结构上，一线>三线>二线。上周二手房成交热度维持高位，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。土地方面，上周土地市场呈现量价齐跌的特征，部分地块以溢价成交。出口运价上涨。猪肉价格走弱。原油价格下行，黑色系价格普遍上行。 出行热度维持在较高水平 出行热度维持在季节性偏高水平。①城内出行方面，截至 11 月 1 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比+0.2%（前值为+0.5%%），较 2019 年同期+14.2%（前值为+14.5%），出行热度略有下降，但仍处于高位水平；截止 10 月 27 日，拥堵延时指数同比-0.4%（前值为 12.4%）。②城际出行方面，截至 11 月 1 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+3.5%/+47.7%（前值为+4.4%/+54.8%），执飞率 82.5%/84.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为 89.1%/86.6%，去年同期为 81.9%/83.9%），国际、国际航班执飞率有所下降，但仍处于历史同期较高水平。 电影市场热度回升，汽车零售热度有所回落。①服务消费方面，截至 10 月 31 日当周，电影票房环比+34.0%（前值为+18.5%），电影票房同比去年+57.8%（前值为+26.1%），相较 2019 年同期-50.8%（前值为-56.8%）。电影市场热度有所上升。②耐用品方面，乘联会口径 10 月 1-27 日乘用车零售/批发同比去年同期+9/+4%（前值为+16%/+25%），在地方以旧换新政策的拉动下，十月市场表现强于此前预期，但第四周增速有所回落。③非耐用品方面，截至 11 月 1 日当周，轻纺城成交量同比-3.8%（前值为-33.5%），纺织消费热度较前值回升。 政策端，10 月 29 日消息，国管局和中直管理局联合发布了《关于做好中央和国家机关新能源汽车推广使用工作的通知》，旨在推动新能源汽车产业的发展，并发挥中央和国家机关的示范作用。该通知明确指出，中央和国家机关在更新定向化保障公务用车时，应优先选择国产新能源汽车，以支持新能源汽车产业。10 月 30 日，国家发展改革委等六部门发布关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见。加快交通运输和可再生能源融合互动。建设可再生能源交通廊道。鼓励在具备条件的高速公路休息区、铁路车站、汽车客运站、机场和港口推进光储充放多功能综合一体站建设。 建筑业供给修复，工业生产节奏加快 电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。水泥供给有所修复，需求偏弱，库存回升，价格延续上行。黑色供给延续修复，需求有所下行，库存低位震荡，价格转为上行。沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。化工产业链开工率延续修复。半/全钢胎生产热度整体维持在季节性高位水平。 具体来看： （1）电力方面，用煤日耗同比有所下降，水电供给同比处于季节性低位，煤价下降。截至 11 月 3 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别+0.5%/-0.2%（前值为-3.2%/+2.0%），用煤日耗同比有所下降。近期临近供暖期，北方地区日耗有所提升，电厂日耗整体改善有限，继续保持季节性低位震荡运行。水电供给同比略有回升。截至 11 月 3 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为+0.1%/-49.7%（前值为-2.7%/-52.8%）。截至 11 月 2 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价 851.6 元/吨，环比-0.4%（前值+1.5%），煤价下降。 （2）水泥、黑色供需表现分化，沥青开工率低位震荡。①水泥供给有所修复，需求偏弱，库存回升，价格延续上行。水泥需求偏弱，截止 10 月 28 日，水泥发运率同比-9.2pct（前值为-9.1pct）。供给端水泥生产有所分化，磨机运转率同比修复，产能利用率较前值上升，截止 10 月 25 日，磨机运转率同比-5.7pct（前值为-6.4pct）；根据百年建筑网，截至10 月 30 日，全国水泥熟料产能利用率+63.7%（前值+62.03%）。水泥库存去化幅度同比收窄，截至 10 月 25 日，水泥库容比周环比+1.7pct（前值为+0.3pct）、同比-5.1pct（前值为-8.0pct）。水泥价格延续上升，11 月 1 日当周水泥价格环比+1.7%（前值+1.8%）。②黑色供给筑底，需求有所下行，库存低位震荡，价格转为上行。供给端，整体钢材供 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 应修复。截至 10 月 30 日，全国高炉开工率同比-1.7pct（前值为-2.6pct），截至 11 月 1 日，线材产量同比-8.7%（前值为-6.0%），建筑钢材产量较上周降幅走阔。需求端，建筑钢材成交量较前期有所下行。截至 11 月 1 日，建筑钢材成交量周同比为-16.7%（前值为-12.5%）。价格端，铁矿石价格环比+1.1%（前值-1.3%），价格转为上行；螺纹钢价格环比+2.3%（前值为-3.9%）。库存方面，螺纹钢去库节奏减弱。截至 10 月 30 日，螺纹钢库存 257.6 万吨，绝对值低于2019 同期水平，周同比-32.0%（前值为-37.0%），近五年库存分位数为 2.4%（前值为 3.6%）。③沥青开工率同比降幅收窄，价格下行。截至 10 月 30 日，沥青开工率周环比+0.7pct（前值为+0.9pct），同比-6.1pct（前值为-8.3pct），沥青开工率同比降幅收窄，但仍处于历史低位水平，价格下行，截至 11 月 1 日，沥青价格周环比-0.6%（前值-1.6%）。 （3）化工产业链开工率延续修复。供给端，PTA 较前值有所上行, 聚酯和江浙织机开工较前值持平。截至 11 月 1 日当周，PTA/聚酯/