交运行业2024三季报业绩综述：航空超预期，内需犹可期

2024年11月4日航空超预期，内需犹可期——交运行业2024三季报业绩综述行业评级：看好分析师李丹分析师李逸分析师卢骁尧邮箱Lidan02@stocke.com.cn邮箱Liyi01@stocke.com.cn邮箱luxioayao@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008证书编号S1230524090002研究助理张梦婷添加标题95%21、 内需：航空旺季国际线收益+汇兑贡献超预期，快递件量持续高增带动单票成本下降航空：Q3是航空业暑运旺季，量增价减对利润率有所侵蚀，但三季度人民币升值1.7%，贡献汇兑收益，叠加投资收益贡献，国航/南航/海航Q3业绩超预期，春秋/吉祥业绩符合预期。此外，华夏航空去年基数较低，随着利用率恢复+新支线航空政策利好，24Q3业绩明显恢复。快递： 2024年以来，抖音等直播电商高速发展，叠加单包裹货值下降带来2024年前三季度行业件量增速超预期。2024年1-9月快递业务量累计完成1237.7亿件，同比增长22%；快递业务收入累计完成1.0万亿元，同比增长14.1%。24Q3，受益于件量高增带来的单票成本下跌，圆通/韵达/申通单票盈利0.14、0.06、0.04元，申通单票高增，利润超预期。2、 出海：集运空运受益于外需强劲超预期，油运淡季略承压，嘉友增速略放缓集运空运：24Q3，受益于欧美需求超预期，外贸集运CCFI指数+127%，带动海控业绩大幅增长；空运淡季不淡，BAI80指数+33%，带动东航物流利润超预期。油运：油运市场传统淡季下，受OPEC+自愿减产，叠加中国进口低于预期等负面影响，运价较为低迷。24Q3VLCC运价同比下降11%，海能、招轮利润同比下降。嘉友：2024Q3蒙焦煤市场量价略有压力，但公司份额同比提升。非洲方面，24Q3中国自刚果（金）进口铜精矿约51万吨，同比增长约24%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升，第二增长曲线利润占比持续提升。3、 公港铁：公路业务量环比改善，港口业务量强劲，分红吸引力仍强，铁路利润端低于预期公路：高速公路24Q3车流量同比基本持平，核心高速公路Q3通行费收入同比表现好于上半年。港口：集装箱吞吐量高增，1-8月港口货物吞吐量同比+3.7%，集装箱吞吐量同比+8.2%。铁路：24Q3，全国铁路客运量同比+7%，旅客周转量+1%，运距缩短5%。商旅客拖累致京沪利润低于预期，广深铁路成本增幅超预期。31、宏观经济波动风险：若经济复苏波动，将对出行、快递业务量、航运需求等产生影响，进而影响上市公司业绩。2、油价大幅上涨风险：油价为航空、快递、航运等板块的重要成本之一，若油价上涨将对上市公司业绩产生不利影响。3、地缘政治风险等：地缘政治对油价以及油运运距具有较强影响，若地缘政治产生不利影响将导致航运公司的业绩波动。航空01Partone45资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所。注：国航收入、归母净利润同比19年数据均按照将基数调整为并表山航口径计算；吉祥24H1同比数据采用追溯调整后口径。表：上市航司24年前三季度业绩（单位：亿元）中国国航南方航空中国东航海航控股春秋航空吉祥航空华夏航空营业收入（亿元）24Q1401446332175525716同比23年60%31%49%33%34%29%55%同比19年8%19%10%-6%42%38%29%24Q2395402310142475216同比23年14%6%14%-2%13%7%36%同比19年6%14%8%-13%34%33%30%24Q3486 499 384 200 61 65 19 同比23年6%5%6%5%0%0%19%同比19年12%14%11%-7%38%32%25%24Q1-3128113471,02651716017552同比23年21%13%20%11%13%10%34%同比19年9%15%10%-8%38%35%28%归母净利润（亿元）24Q1-16.77.6-8.06.98.13.70.2同比23年---335%128%125%-同比19年--71%--40%71%-7%-71%24Q2-11.1-19.8-19.7-13.25.51.20.01同比23年----14%--同比19年----45%-34%-97%24Q341.4 31.9 26.3 28.1 12.4 7.8 2.8 同比23年-2%-24%-28%13%-32%-27%412%同比19年1%34%8%2491%44%19%24%24Q1-313.6 19.7 -1.4 21.7 26.0 12.7 3.1 同比23年72%49%-145%-3%12%-同比19年-81%-52%-255%52%3%-16% Q3是航空业暑运旺季，量增价减对利润有所侵蚀，但三季度人民币升值1.7%，贡献汇兑收益，叠加投资收益贡献，国航/南航/海航Q3业绩超预期，春秋/吉祥业绩符合预期。此外，华夏航空去年基数较低，随着利用率恢复+新支线航空政策利好，24Q3业绩明显恢复。6 收入端：暑运旺季量增价减，单位RPK收入在2023年高基数上回落，航司营业收入同比略增。 成本端：油价略降+利用率持续恢复，摊薄单位成本。 利润端：量增价减侵蚀部分利润，航司Q3业绩在23年高基数上下降，但超过2019年同期。资料来源：公司公告、航班管家、Wind，浙商证券研究所。注：国航前后均统一为并表山航口径。表：24Q3航司收入、成本拆分中国国航南方航空中国东航春秋航空吉祥航空ASK（百万人公里）9635999300798561488414969同比19年13%8%14%30%40%同比23年12%11%14%10%13%客座率81.0%85.5%84.5%92.7%85.7%同比19年-1.4%1.8%2.1%0.7%-1.2%同比23年5.5%5.3%7.9%0.9%-0.6%营业收入（亿元）486 499 384 61 65 同比19年12%14%11%38%32%同比23年6%5%6%0.5%-0.2%单位RPK收入（元）0.6230.5870.5690.4420.509同比19年1%3%-5%5%-4%同比23年-12%-12%-16%-9%-11%营业成本（亿元）423 422 336 45 52 同比19年28%20%22%36%38%同比23年11%7%11%8%9%单位营业成本（元）0.4390.4250.4210.3050.346同比19年14%11%7%5%-2%同比23年-1%-4%-3%-1%-4%归母净利润（亿元）41.4 31.9 26.3 12.4 7.8 同比19年1%34%8%44%19%同比23年-2%-24%-28%-32%-27%1919-2626CACAGRGR3%3%7资料来源：公司公告，民航局，航班管家，Wind，浙商证券研究所。表：航空供需平衡表（客机单位为架，仅含客机，不含货机、公务机；国航机队数据均考虑山航。旅客量单位为亿人次）20142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E24年vs19年19-24年CAGR1