大选交易备赛指南(2024)

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济宏观经济 | | 专题报题报告 研究结论 ⚫ 对选情的理解：一波三折。截止最新民调，我们理解本次大选的选情胶着，结果的不确定性仍然极大。动态特朗普势头向上，静态选情则非常接近。摇摆州的选举结果将成为大选投票中判断选举结果的关键战场。国会选举从当前信息来看，众议院结果不确定性较大，但参议院被共和党控制为大概率情形，强势政府将强化新政预期和交易。 ⚫ 选前最后一周，提前投票数据引发市场关注，并且造成了特朗普预期和交易的回调。我们认为迄今的提前投票数据没有提供关键的增量信息，导致我们需要对选举结果进行方向性的修正。 ⚫ 政策预期：本届大选，特朗普、哈里斯对市场预期影响关键的政策纲领，集中在以下几个领域命题当中—— ⚫ 贸易政策：共和党主张全面贸易再平衡+取消中国最惠国待遇。民主党反对系统性贸易战，但同时也主张继续推进结构性的贸易摩擦。系统性贸易战预计造成显著的增长负面冲击，以及通胀正向冲击，对宏观环境带来类滞胀的影响。 ⚫ 财政政策：特朗普方面侧重减税，主张减税+放松监管+补贴（制造业、农业、能源）；哈里斯方面则侧重扩大支出，主张扩大财政支出+加税+价格管控+补贴（新能源、半导体）。长趋势方面，美国财政政策在方向上均趋于宽松，总量上，特朗普当选情形或指向更强的财政扩张预期。不同的财政扩张规模对债券市场的冲击幅度不尽相同，而股市表现，或反映出减税 vs 加税的政策方向性分歧。 ⚫ 移民政策：共和党主张全面重启特朗普的严格边境政策，遣返存量非法移民，削减移民相关财政支出。民主党则主张有序保持开放性移民政策。特朗普如带来移民政策的剧烈转向，容易形成基本面的通胀上行和增长放缓预期。 ⚫ 外交政策：共和党主张推动俄乌谈判，极限施压伊朗，淡出多边组织，长期军备竞赛。民主党主张多延续拜登外交政策，在拜登基础上有所修正。特朗普胜选情形下，地缘政治风险或趋势下行，爆发新的冲突或冲突升级的极端风险将得到一定缓和，但地缘局势的长期前景不确定性不会发生根本性的变化。 ⚫ 市场冲击： ⚫ 美股：选举年，美股在 9-10 月常见回调，自 11 月初（大选结束后）至年底季节性上涨。大选之后不确定性出清，市场波动率倾向于下降。特朗普胜选利好能源、工业等板块和小盘股，哈里斯胜选利好信息技术、电信服务、可选消费等板块。 ⚫ 美债&美元：方向上，特朗普交易驱动美债收益率、美元指数双升。 ⚫ 非美（股市、汇率）：特朗普交易对于非美货币的影响主要基于贸易战，关税政策落地将对相关贸易国的非美货币构成较大压力。 ⚫ 大宗商品：若特朗普当选，地缘风险溢价短期内可能上冲，中期有望回落。黄金在长期维度上的支撑逻辑仍然存在。 ⚫ 大选结果仍然具有高度不确定性，由于市场已提前抢跑交易特朗普交易，在当前位置上，我们倾向于认为，若（1）共和党横扫，资产价格或将继续按照目前方向交易，但总体空间有限；（2）特朗普胜选但两院分裂，导致其政策阻力增大，美债收益率可能冲高回落，通胀预期上升，实际利率下行；（3）哈里斯胜选，交易主线逆转，美指和美债收益率预计将快速回吐特朗普交易的溢价涨幅。（4）最后，大选交易影响维度往往是短期的。中期来看，大选之后，市场将很快回归到围绕基本面（核心经济数据、美联储降息节奏等）塑造的趋势方向当中。 ⚫ 大选之后的关键事件和节点：1 投票计票 2 重新计票&司法诉讼 3 选举人团投票 4 总统就职 5 联邦财政法定债务上限冻结到期 6 新政冲刺（百日计划）7 人事任命 风险提示 美国经济硬着陆的风险。选举结果出现重大争议的风险。 报告发布日期 2024 年 11 月 06 日 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 吴泽青 wuzeqing@orientsec.com.cn 降息前后的通胀反弹：9月美国 CPI数据点评 2024-10-13 50bp 降息之后：经济、市场的方位重整 2024-09-25 就业或确认回落趋势，但未确认降息幅度：——2024 年 8 月美国就业数据点评 2024-09-13 大选交易备赛指南（2024） 宏观经济 | 专题报告 —— 大选交易备赛指南（2024） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 对选情的理解 ................................................................................................. 5 一波三折 ............................................................................................................................ 5 静态选情仍然胶着 .............................................................................................................. 5 摇摆州左右胜负 .................................................................................................................. 6 博彩赔率：抢跑的预期 ....................................................................................................... 7 国会选举：强势政府强化新政预期和交易 .......................................................................... 8 提前投票：是否应当修正选举结果预期？ .......................................................................... 9 政策预期：市场聚焦哪些命题？预期哪些宏观变化？ ................................... 10 贸易政策 ..........................