煤炭行业：化债方案公布，需求回暖可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分化债方案公布，需求回暖可期煤炭证券研究报告/行业定期报告2024 年 11 月 10 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn联系人：鲁昊Email：luhao@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)19,718.52行业流通市值(亿元)19,191.58行业-市场走势对比相关报告1、《宏观变化扰动需求预期，优选确定性标的》2024-11-032、《宏观预期再度强化，冬储将临煤价易涨难跌》2024-10-273、《强预期＞弱现实，把握确定性交易机会》2024-10-20重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E山西焦煤8.252.621.190.630.820.903.16.913.110.19.2买入潞安环能14.664.742.651.171.321.443.15.512.511.110.2买入平煤股份10.132.471.621.141.511.174.16.38.96.78.7买入兖矿能源15.356.222.711.622.042.302.55.79.57.56.7买入中国神华41.073.503.003.203.283.3711.713.712.812.512.2买入陕西煤业25.173.622.192.292.532.617.011.511.09.99.6买入中煤能源13.181.381.471.651.771.939.69.08.07.46.8买入山煤国际13.423.522.151.501.631.743.86.28.98.27.7买入淮北矿业15.662.832.311.862.002.115.56.88.47.87.4买入盘江股份5.531.020.340.180.330.345.416.330.716.816.3买入上海能源13.012.411.341.111.231.445.49.711.710.69.0买入兰花科创8.372.821.411.131.371.553.05.97.46.15.4买入淮河能源3.760.090.220.270.290.5241.817.113.913.07.2增持晋控煤业15.391.821.971.671.791.878.57.89.28.68.2买入新集能源8.160.800.810.920.971.1410.210.18.98.47.2增持广汇能源7.861.730.790.480.871.044.59.916.49.07.6买入备注：股价为 2024 年 11 月 8 日收盘价报告摘要投资建议：化债方案公布，需求回暖可期。2024 年 11 月 8 日十四届全国人大常委会第十二次会议于 11 月 8 日在闭幕，会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》（以下简称“议案”）。议案提出三大化债政策：1）在压实地方主体责任基础上，建议增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，2024-2026 年每年 2 万亿支持地方用于置换各类隐性债。2）从 2024 年开始，连续 5 年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元。3）2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。根据财政部长蓝佛安介绍，2028 年之前，地方隐性债务总额预计从 14.3 万亿元大幅下降至 2.3 万亿元，平均每年所需消化额从 2.86 万亿元下降至 4600 亿元，化债压力大幅减轻。此次化债方案以时间化空间，有助于提振消费和投资需求。同时财政部长蓝佛安还表示“目前，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。隐性债务置换工作，马上启动。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地”，下一步增量财政政策仍值得期待。2024 年三季报总结来看，煤价下滑对 Q3 业绩有所拖累，但部分煤企降本增效对冲煤价下行风险，动力煤板块业绩基本符合预期，其中龙头煤企业绩表现较为突出：1）Q3 市场煤价环比维稳，部分企业煤价同比超预期增长。2024Q3 秦皇岛港动力末煤价格为 848 元/吨（同比-32.94%，环比-0.04%）,反观上市公司煤价并未出现同比大幅下滑，同比降幅基本维持在 10%以内，部分煤企实现同比增长，如新集能源、山煤国际、晋控煤业 Q3 吨煤售价同比分别上涨 0.4%、3.1%、1.6%。我们认为可能是长协煤占比减少或煤质提高所致。2）Q3 成本端改善显著，期间费用同比下滑。Q3 上市煤企吨煤成本同比降幅显著，如中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业等代表性动力煤企业，Q3 吨煤成本同比分别下滑 10.9%、12.4%、15.7%、14.6%。同时 15 家动力煤企业 Q3 期间费用达到 158.26 亿元，同比下降10.97%，费用管控效益显著。3）龙头业绩表现亮眼。中国神华、陕西煤业、电投能源 Q3 归母净利润同比分别增长 10.54%、17.10%、45.26%，业绩实现逆势增长，表现较为亮眼。兖矿能源、中煤能源由于自产煤中含有炼焦煤、无烟煤等非动力煤种，- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩有所下滑。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000 亿互换便利+3000 亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下降 3 元/吨。供应方面，截至 2024 年 11月 8 日，462 家样本矿山动力煤日均产量为 585.4 万吨，周环比上涨 1.49%，同比上涨 5.38%。需求方面，截至 2024 年 10 月 31 日，统调电厂日耗煤 610 万吨，月环比下降 7.58%，同比下降 14.08%。截至 11 月 8 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 851.0 元/吨，相比于上周下降 3 元/吨，周环比下降 0.35%，相比于去年同期下跌 97.0 元/吨，年同比下降 10.23%。焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下降 100 元/吨。供应方面，截至 2024 年11 月 8 日，523 家样本煤矿精煤日产量和 110 家样本洗煤厂精煤日产量分别