电力设备与新能源行业周报：大选情绪冲击完毕，关注点回归景气右侧信号与产业技术进步

敬请参阅最后一页特别声明 1 子行业周度核心观点： 光伏&储能：美国大选“利空落地”，对 A 股相关标的股价造成压力的并非大选结果本身，而是美股光伏板块的下跌，情绪冲击完毕后，板块后续关注点应重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况。板块 Q3 业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点已至，关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。 风电：欧洲复兴开发银行公告 Acwa Power 埃及苏伊士湾 1.1GW 风电项目将采用远景能源风机，国内风机出口再添 GW级大单。风电成本持续下降及能源转型需求带动下，亚非拉等新兴市场需求有望持续释放。在欧美风机企业全球业务持续收缩以及国内风机企业可靠性验证陆续完成背景下，国内风机企业新兴市场份额有望持续提升。 电网：《能源法》发布，明确推进电网基础设施、智能化改造和智能微电网建设；国网能源院发布《新型电力系统发展分析报告 2024》，强调积极构建“两自四化”智能微电网。 氢能与燃料电池：《能源法》正式通过，氢能迈入能源发展新阶段，将在管理、应用、价格等方面迎来转变；工信部提出适度超前布局氢储能，下游应用场景再释放，带动产业链加速成熟；我国燃料电池汽车产业发展正处于由政策引导向市场放量的关键时期，政策在应用场景和基础设备支持力度不断加码，为十四五规划最后一年车的爆发做出铺垫。 本周重要行业事件： 光储风：我国首部《能源法》发布；隆基与宜宾英发德耀合作投资年产 16GW HPBC 电池项目（2025 年建成首期 6GW）；天合光能向美国企业 FREYR 出售 5GW 美国组件产能。 电网：《能源法》明确推进电网基础设施建设；国网能源院发布《新型电力系统发展分析报告 2024》；国家电网公司董事长张智刚会见印尼国家电力公司总裁；韩兵任中国西电集团有限公司董事长。 氢能与燃料电池：国富氢能预期 11 月 15 日开始港股买卖，发售价每股 65-73 港元；唐山给予资金支持、提高氢车路权，落实加氢站补贴；西藏山南市发布《关于加快推进氢氧产业试点工作的若干措施》。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 子行业周观点详情  光伏&储能：美国大选“利空落地”，对 A 股相关标的股价造成压力的并非大选结果本身，而是美股光伏板块的下跌，情绪冲击完毕后，板块后续关注点应重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况。板块 Q3 业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点已至，关注“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条投资主线。  一、大选后美股光伏表现对 A 股板块情绪造成二次冲击，短期恐慌情绪释放充分，关注美国供应链的预期修复。  本周围绕美国大选结果出炉前后的预期与情绪变化，板块股价波动较大，简单回顾板块表现：从周三中午特朗普胜选已基本成定局之后下午的盘面表现看，A 股光储板块（包括美国利润占比较高的标的）走势平稳，符合我们此前反复强调的“A 股电新板块对特朗普胜选预期充分”的判断，然而当晚美股光伏板块较大的跌幅令市场情绪再次受到冲击，并反应为次日（周四）A 股相关板块的大幅低开。我们周四早盘第一时间发出题为《特朗普情绪冲击创造再次上车机会》的快评，之后板块大部分标的在日内收复开盘跌幅，唯静态看美国市场利润占比较高的阿特斯、阳光电源反弹力度偏弱。  周三晚美股光伏板块中，户用安装商 RUN、跟踪支架 ARRY、微逆 SEDG、阿特斯控股股东 CSIQ（比 A 股多一部分光储项目开发业务）等跌幅居前，甚至连美国光伏制造业的独苗 FSLR 都有盘中-19%、收盘-10%的跌幅，以 A 股市场“预期中的利空落地”的视角看，这种盘面表现还是超出很多人预期的。我们认为美股跌幅较大主要有三点原因：1）对此前一周再一次“Harris Trade”涨幅的回吐；2）特朗普“横扫式”胜选方式略超预期；3）对冲基金的事件驱动型交易放大股价波动。  特朗普的政策主张特点中，可能对新能源产生影响的主要可概括为：①更重视传统化石能源发展（并非敌对新能源，而是“高价”能源）；②或将推进更加激进的关税政策。  我们重申对美国市场影响的核心观点：  1）美国光储市场整体规模不存在萎缩压力、大幅削减 IRA 补贴的概率也很低。美国约 26 万光伏就业岗位超过传统化石能源之和，且其中一半以上是与新增装机高度相关的开发安装施工环节岗位；同时，IRA 法案颁布后，清洁能源投资排名前 20 的州大部分为共和党选区，显著拉动当地投资及高收入就业岗位增长，因此任何对新增光伏/储能装机规模存在威胁、或试图大幅削减 IRA 补贴的政策，都将在美国国内面临巨大挑战。回顾特朗普上一个任期的政策动作，在完整保留 ITC 补贴的同时，尽管一度对东南亚进口组件施加严厉的 201 关税，但却在很短时间内迫于国内光伏组件成本上升的压力而给双面组件打开了豁免 201 关税的通道。尤其是考虑到特朗普胜选的巨大帮手马斯克的影响力，以及他在与哈里斯竞选辩论中“我是太阳能的大粉丝”的表态，我们可以相信特朗普并非完全“敌视”新能源。  2）促进制造业回流是两党共识，以“对外关税+对内补贴”形式设立的贸易壁垒是核心手段，并将于具备“供美能力”企业的超额利润共存。在美国光伏制造业的亲儿子 FSLR、及少数非中企（如韩华 Qcells 等）短期内仍远无法满足美国市场需求的情况下，生产成本和技术具备显著优势的中国光伏企业仍将是美国市场这块利润丰厚的大蛋糕的主要分享者，企业间的比拼也将以“产能本土化/国际化程度、渠道及产业链延伸度、甚至股东背景”为代表的“供美能力/补贴获取资格”为核心竞争要素。  3）头部企业经营具有一定的全球平衡性。我们认为，对于头部组件企业而言，此前以东南亚产能输美获取的超高壁垒利润，是其在中国及其他海外市场能够执行低价竞争的重要支撑，因此，即使最坏的情况发生（如：美国市场萎缩、或头部企业因关税政策等扰动在美国的获利能力下降），则或将反过来驱动其他区域市场组件价格及盈利水平的回升。  建议重点关注美国光储供应链相关标的的预期修复机会： 阿特斯、阳光电源、金晶科技、钧达股份、隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技。  二、板块关注点重回：景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展、以及业绩兑现情况，继续布局“估值洼地、新技术成长、剩着为王”三条主线。  展望后续，我们认为，对光储板块的关注重点、以及可能对板块股价产生影响的，将主要聚焦以下几个方面：  1）基本面量价改善信号：在协会倡议以及企业自律的共同作用下，“减产&挺价”或成为产业链各环节头部企业阶段性一致行动方向，近期产业链价格企稳趋势显著，关注部分环节价格（硅料、电池片）或库存（玻璃，近期出现年内点火窑炉停产冷修，年末减产或加速）拐点信号；同时，在年底全行业减产去库之后，若 Q1 终端需求再次呈现“淡季不淡”，则组件排产及价格等量价信号呈现超预期的概率将加大。  2）技术进步仍是板块永恒话题，跨年时间窗口中