【粤开宏观】美国大选前夜：“特朗普2.0”VS“哈里斯意外”

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 16 证券研究报券研究报告 | | 宏观宏观深度深度 宏观研究 【粤开宏观】美国大选前夜：“特朗普2.0”VS“哈里斯意外” 2024 年 11 月 03 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 研究助理：孙文婷 邮箱：sunwenting1@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】双城记 2024：广州与深圳全面比较》2024-10-29 《【粤开宏观】央地关系：基本格局与改革方向》2024-10-28 《【粤开宏观】推动税制改革的三条主线、三大原则和实施路径》2024-10-28 《【粤开宏观】如何看待新一轮债务置换？前四轮债务置换的启示及化债理念再思考》2024-10-24 《【粤开宏观】大国基建：空间在哪里？空间有多大？》2024-10-21 摘要 2024 年美国总统大选将于 11 月 5 日正式开始，胜者将于 2025 年 1 月入主白宫，开启为期四年的总统任期。 特朗普和哈里斯的政策主张既有相同点，也有不同点，对中美经济和资产价格的影响存在显著差异。当前民调结果显示特朗普暂时领先，市场广泛押注“特朗普交易”，但也要注意选情逆转引发“哈里斯意外”。对中国而言，谁胜选都不会改变美国在经济和科技领域持续打压中国的结果，应及时妥善应对。 一、特朗普和哈里斯政策主张对比 （一）相同点 1）减税。双方经济政策的核心均是通过减税来刺激经济。根据 CRFB 测算，特朗普和哈里斯的减税政策将在未来十年（2026-2035 财年)分别最高减税11.9 万亿美元和 5 万亿美元。 2）推动制造业回流。特朗普计划通过将关键供应链带回美国，禁止将工作外包的公司与联邦政府开展业务等措施，推动制造业回流美国；哈里斯将制定“美国前进”战略，投资新兴技术以及实现传统产业的现代化转型。 3）扩大住房供应。特朗普计划开放部分联邦土地用于新房建设，哈里斯将设立新的税收抵免支持房屋新建和修复。 4）控制非法移民。特朗普对非法移民始终采取“零容忍”态度，哈里斯近期也强调了控制非法移民的必要性。 5）对中国在技术和经济领域采取限制措施。特朗普致力于推动与中国“脱钩断链”，对中国商品加征关税，发起对华半导体出口限制等。哈里斯也提出，“在未来的关键行业，美国不能袖手旁观，将领导权拱手让中国。” （二）不同点 1）关于对外贸易，特朗普将推进更加激进的关税政策，哈里斯的关税政策较为温和。特朗普的外贸政策主要包括：对进口商品加征 10%的基准关税，取消中国的最惠国待遇，并对中国商品加征 60%的关税等。哈里斯反对特朗普全面征收关税的政策，但未提出新的贸易政策，可能维持现状或对部分行业进行贸易保护。 2）关于减税政策，特朗普对内大规模减税，包括推动《减税和就业法案》永久化，并对企业进一步减税，对外加征关税；哈里斯侧重为中低收入群体减税，向富人和大企业加税。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 16 3）关于能源独立的实施路径，特朗普重视传统化石能源发展，哈里斯延续拜登政策，加大对清洁能源的支持。 4）关于移民政策，特朗普更加强硬，哈里斯较为温和。特朗普计划进行美国历史上最大规模的非法移民驱逐行动。 二、选情分析：特朗普和共和党暂时领先 特朗普民调支持率和博彩胜率均领先哈里斯。根据 RCP，截至 11 月 2 日，全国范围内哈里斯的民调支持率为 48.1%，特朗普支持率为 48.4%。同时，特朗普以 54.7%的博彩胜率领先哈里斯 10.6 个百分点，但领先优势有所收窄。 目前特朗普在 5 个关键摇摆州领先。根据 RCP，截至 11 月 2 日，特朗普在 5个关键州领先，哈里斯则拿下威斯康星州和密歇根州，选举人票结果可能是特朗普以 287 票胜出。 特朗普所在的共和党在国会选情中领先。根据 RCP，截至 11 月 2 日，众议院方面，共和党以 201 个席位暂时领先民主党的 192 个；参议院方面，共和党以 50 个席位暂时领先民主党的 43 个。 三、市场押注“特朗普交易”，但仍应警惕“哈里斯意外” 近期资本市场广泛押注“特朗普交易”，美元、比特币走强，美债承压。10月 1 日至 11 月 1 日，美元指数累计上涨 3.1%，比特币、以太币、狗狗币最高涨幅分别达 20.5%、16.9%和 68.2%，美国 10 年期国债收益率上涨 63bp。 然而摇摆州选情胶着，哈里斯仍有获胜可能，应注意市场回调风险。两位候选人在摇摆州互有胜负，且民调支持率相差均在 2-3 个百分点的统计误差范围内。 （一）特朗普交易：利好美元、美股、比特币，美债承压 特朗普的经济计划将引发美国“再通胀风险”，支撑美元走强，美债承压。特朗普的经济计划若全部实施，将引发大规模赤字。同时，对内减税，叠加收紧移民政策和加征关税，将进一步放大美国的供需矛盾，导致美国“再通胀”风险上行。通胀反复或导致美联储降息节奏放缓，甚至收紧货币政策，利好美元，利空美债。 特朗普主张为企业减税，将支撑美股。从板块表现看，利好化石能源、加密货币、制造业、人工智能板块。 （二）哈里斯意外：美元、美股、比特币回调，利好美债、新能源 相比特朗普，哈里斯政策引发的再通胀风险较小，为美联储降息提供窗口，利好美债，美元承压。哈里斯政策的财政赤字规模显著小于特朗普，并且由于其在关税政策和移民政策上更温和，供给侧通胀压力较小。 哈里斯对企业增税，提高资本利得税，利空美股。从板块表现看，哈里斯胜选利好新能源，或引发加密货币回调。 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 16 四、美国大选如何影响中国经济和资产价格？ （一）宏观经济：特朗普胜选将冲击中国出口，哈里斯的负面影响相对较小 若特朗普当选，对中国商品加征关税，短期将对中国出口造成一定冲击，拖累经济增长。中国有必要进一步加速出口区域布局调整，提高出口的综合竞争力。 哈里斯基本延续拜登政府的贸易政策，对中国出口的冲击相对较小。 美国将加大对中国的科技“封锁”。对于遏制中国科技发展，美国两党已形成共识，无论谁当选，均将加大对华的“科技制裁”。 （二）大类资产表现：特朗普胜选，利空人民币汇率和 A 股；哈里斯胜选，人民币汇率或反弹 对于汇率，特朗普胜选，人民币存在贬值压力；哈里斯胜选，人民币汇率或出现反弹。若中美贸易摩擦进一步升级，叠加美元强势，将对人民币汇率带来较大冲击。而哈里斯关税政策更温和，对经济基本面冲击较小，若哈里斯胜选，人民币汇率将迎来反弹。 对于 A 股，若中美贸易摩擦升级，或将拖累经济增长，影响市场情绪和风险偏好，对 A 股影响偏负面，此时要有更大力度的政策刺激和结构性改革。 风险提示：美国大选结果超预期、美国对华政策变化超预期 宏观深度 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4