基础化工行业专题研究：出口亚非拉成为化工品重要增长引擎

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础化工 出口亚非拉成为化工品重要增长引擎 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 万华化学 600309 CH 104.48 买入 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 梅花生物 600873 CH 11.40 买入 森麒麟 002984 CH 38.09 买入 巨化股份 600160 CH 24.72 买入 龙佰集团 002601 CH 24.64 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 国内化工品出口份额持续增长，亚非拉成为重要增长引擎 受益于能源供应/规模/基础设施/专业化劳动力/上下游配套等优势，我国化工全球竞争力持续增强。伴随出口贸易额不断增长，出口对国内化工需求的影响不容忽视，尤其针对东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家（地区）出口成为中国化工品需求的重要增长引擎。阶段而言，伴随国内地产/消费等领域利好政策催化，叠加出口亚非拉等带动，下游环节化学制品/精细品类，且竞争格局良好的化工品需求有望率先复苏，包括异氰酸酯/氨基酸/轮胎等，推荐万华化学/星湖科技/梅花生物/森麒麟；中期而言，关注国内制造优势品种全球份额的长期提升，推荐巨化股份/龙佰集团。 代表性化工品出口表现分化，亚非拉整体呈现良好增长 根据我们对地产/纺服/家电/农化/添加剂等产业链代表性化工品的出口统计，主要可分为三类：1）内需主导型产品，包括基础化工原料（丙烯酸/丁醇等，直接出口低、需加工为下游制品出口）、氯碱（纯碱/PVC，下游需求主要是国内地产）、肥料（尿素，出口受政策限制）等；2）出口占比低但出口量显著增长，包括家电和汽车链（PE/PP/ABS/PC）、纺服链（涤纶/锦纶）等；3）出口占比较高且出口量显著增长，包括地产链（聚合 MDI/TDI/钛白粉）、家电和汽车链（轮胎）、食饲药添加剂（赖/苏氨酸）。出口呈现增长的产品中，东南亚/南亚/非洲/拉丁美洲等国家/地区的增长较显著。 伴随下游制品出口亦不容忽视，国内化工产业链制造优势不断凸显 我国化工品除直接出口，亦可伴随下游制品大量出口。参考华泰研究于 2023年 7 月 16 日发布的研报《出口需求或成为本轮化工复苏的基础》的测算，18-22 年代表性化工品直接出口量占比多数介于 0%~20%，而考虑下游出口后，多数代表性化工产品出口敞口将高于直接出口 20-30pct，国内化工品亦受益于下游汽车/家电/纺服/交通运输设备等制造业的全球竞争优势和出口增长。另一方面，东南亚/南亚/中东等亦是近年全球办公和通讯设备/汽车产品/纺织品和服装等进口贸易份额主要的增长区域，其对中国化工品间接出口的带动亦可观。 关注偏下游制品或精细品内需复苏及出口共振，国内企业长期份额有望提升 伴随国内地产、消费等领域政策利好催化，化工品国内需求有望逐步复苏，叠加对亚非拉等国家和地区的出口带动，我们认为行业景气有望进入新一轮上升初期。阶段性而言，偏下游环节制品/精细品类有望受益于内需复苏和出口份额增长，且上游原油、玉米等原材料跌价有助于成本端改善，但考虑行业资本开支仍在增长，我们建议优选竞争格局良好的化工品，包括异氰酸酯、氨基酸、轮胎等，推荐万华化学、星湖科技、梅花生物、森麒麟。中长期而言，我们认为国内化工依托成本竞争力、产业链配套完善和供应链稳定性等优势，全球份额仍有望持续提升，推荐巨化股份、龙佰集团。 风险提示：化工品终端需求不及预期；出口需求下滑。 (25)(16)(7)211Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 3 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 3 出口亚非拉成为我国化工品重要的需求增长引擎 ......................................................................................................... 4 基础化工原料：出口占比整体不高，或更多加工为下游产品出口 ......................................................................... 6 地产链化工品：氯碱产品出口较少，MDI/钛白粉出口增长显著 ............................................................................ 7 家电/汽车链化工品：塑料制品出口整体增长，轮胎企业出口和出海并行 ........................................................... 10 纺服链化工品：直接出口占比不高，锦纶增长显著 ............................................................................................ 14 农化链化工品：化肥出口受政策约束，农药出口保持增长 ................................................................................. 15 食饲药添加剂：出口整体保持增长，亚非拉增速可观 ......................................................................................... 17 国内化工品亦伴随下游制品大量出口 ..................................................