建筑建材行业2025年度投资策略：政策转暖改善预期，弱现实下关注供给优化

证券研究报告 政策转暖改善预期，弱现实下关注供给优化 ——建筑建材行业 2025 年度投资策略 2024年11月4日 作者： 请务必参阅正文之后的重要声明 核心核心观点观点 行业中观层面： 24年以来，建筑建材下游基建地产需求总体偏弱，建筑建材企业经营数据普遍承压。展望未来，我们判断基建投资有收缩压力；对比日本，我国房地产新开工或已严重超跌，未来存在修复空间。 1 细分领域方面： 对于周期品，我们认为供给格局变化是未来主线，建议重点关注水泥、玻纤行业，关注龙头海螺水泥、中国巨石。 对于消费建材，我们认为基本面仍有压力，减值风险或将降低；考虑到新建房市场萎缩，同时存量房市场规模巨大且持续在增长，建议关注零售业务具有较强竞争优势的企业。 对于建筑央企，我们认为资产风险仍存，化债预期下或有改善；股价层面，破净央国企或受市值管理政策驱动，估值有望修复。 风险提示：国内基建投资增速不及预期、地产投资持续低迷、人民币快速升值 请务必参阅正文之后的重要声明 一、行业回顾：基本面总体偏弱 二、基建地产展望：基建总量有收缩压力，地产或有修复空间 三、周期品：供给格局变化是未来主线 四、消费建材：基本面或持续承压，零售业务是主要发力方向 2 五、建筑央企：政策催动估值提升 六、投资建议 七、风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 行业基本面总体偏弱 1.2 建筑建材企业收入盈利普遍走弱 1.3 行业机构持仓：持续低配 3 一、行业回顾行业回顾 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.1 1 行业基本面总体偏总体偏弱 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.09 图2：24年初至今，房地产投资持续负增长，制造业投资增速强劲 4 24年以来，建筑建材下游基建地产需求总体偏弱。 24年初至今，房地产投资持续负增长，房地产新开工、竣工持续较大幅度负增长，导致水泥、玻璃、消费建材等行业需求下滑。 基建投资在24H1持续放缓，24Q3出现结构分化，传统基建（狭义基建）增速继续回落，能源电力水利相关基建（广义基建）增速出现强劲回升。 图3：24H1基建增速回落，24Q3出现结构分化 图1：房地产开工/施工/竣工持续疲弱，未见明显改善 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.09 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.09 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09固定资产投资：单月增速房地产投资：单月增速制造业投资：单月增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09广义基建：单月增速狭义基建：单月增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09新开工面积：单月增速竣工面积：单月增速施工面积：单月增速请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.1 1 行业基本面总体偏总体偏弱 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024Q3 图4：建筑业新签合同额及同比增速（年度） 5 图5：建筑业新签合同额增速（单季度） 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024Q3 2023-2024年前三季度，建筑业新签合同额增速持续回落，23Q2-24Q3已连续六个季度负增长，主要由于下游需求持续下滑。持续下滑的新签订单增速，或预示着未来几个季度建筑业收入利润将迎来较为明显的下行压力。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0 5 10 15 20 25 30 35 40 建筑业年度新签合同额(万亿元）yoy-20%-10%0%10%20%30%40%建筑业单季度新签订单yoy请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.1 1 行业基本面总体偏总体偏弱 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.10 图7：石油沥青装置开工率持续走低 6 24年初至今，从实物工作量层面来看，石油沥青开工率和水泥月度产量同比均出现明显下滑，与基建地产投资增速下滑趋势一致。 图8：24年以来水泥产量再下台阶 图6：24年以来月度挖机开工小时数同比基本持平 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.09 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.09 0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809101112202220232024石油沥青开工率0 20 40 60 80 100 120 123456789101112202220232024挖机开机小时数（小时）0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1-23456789101112202220232024全国水泥月度产量（亿吨）请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.2 2 建筑建材企业收入业收入盈利普盈利普遍走弱遍走弱 资料来源：wind，光大证券研究所 表1：23Q1至今，建筑企业单季度收入同比增速 7 23Q1-24Q3，建筑企业收入盈利（归母净利润，下同）订单同比增速普遍出现放缓，尤其在24Q2-24Q3，大多数样本公司上述几项经营指标同比增速均为负值。 表2：23Q1至今，建筑企业单季度盈利同比增速 表3：23Q1至今，建筑企业单季度订单同比增速 资料来源：wind，光大证券研究所 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.2 2 建筑建材企业收入业收入盈利普盈利普遍走弱遍走弱 资料来源：wind，光大证券研究所 表4：23Q1至今，建材企业单季度收入同比增速 8 建材行业细分领域较多，各领域收入盈利（归母净利润，下同）变化节奏并不完全同步，但24年以来收入盈利普遍放缓甚至出现负增长。 表5：23Q1至今，建材企业单季度盈利同比增速 资料来源：wind，光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1.3 3 行业机构持仓：持仓：持续低配续低配 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024Q3 图9：建筑行业持仓比例（偏股型基金）及超配幅度 9 图10：建材行业持仓比例（偏股型基金）及超配幅度 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024Q3 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024年9月末 表6：外资持仓占比历史最高前15家公司（建筑建材行业） -1.46%0.47%-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%超配幅度（建筑）偏股型基金持仓比例（建筑）-0.41%0.45%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%超配幅度（建材）偏股型基金持仓比例（建材）请务必参阅正文之后的重要声明 2.1 基建总量有收缩压力 2.2 房地产新开工超跌，静待修复 10 二、二、基建地产展望产展望：基建基建总量有总量有收缩压收缩压力，地，地产或有或有修复空