龙佰集团(002601)深度报告(三)：钛产业的巨擘，真金不怕火炼，挑战与机遇并存

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 龙佰集团(002601) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-11-06 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/11/05 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 19.97 12 个月股价区间（元） 15.36~22.98 总市值（百万元） 47,654.28 总股本（百万股） 2,386 A 股（百万股） 2,386 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 29 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -4% 20% 14% 相对收益 -5% -1% 1% [Table_Report] 相关报告 《龙佰集团（002601）：业绩符合预期，欧盟反倾销影响有所消退》 --20240830 《龙佰集团（002601）：钛白粉年度产销再创新高，股权激励目标顺利达成》 --20240506 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：沈露瑶 执业证书编号：S0550123040008 18858328532 shenly2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 钛产业的巨擘：真金不怕火炼，挑战与机遇并存 ---龙佰集团深度报告（三） 报告摘要： [Table_Summary] 我们此前发布了龙佰集团深度报告（一）、（二），分别展开讨论了公司矿产资源、以及钛白粉、海绵钛和锂电材料业务。在此过程中引发了部分值得深思的问题。本篇报告将就其中三个问题展开讨论： （1）为什么我们坚持未来钛精矿价格有望维持三年维度的景气周期？ 钛精矿需求端整体稳定，没有供给端净增量是核心，2022 年之后国内钛精矿有所减量，2023 年海外主流厂商钛精矿有所减量，供给端约束和需求韧性带来了 2021 年以来钛矿价格的长周期景气。盘点主流矿山，未来钛矿资源逐步枯竭是大趋势，在资源限制的背景下矿企新开矿或扩产普遍面临不确定性，同时政府审批限制、开采成本限制均将造成供给端偏弱问题的持续。在此预期下，海内外供给端钛矿企业已形成了共同的默契，普遍以稳矿价为导向，控制供给量，从而实现较为可观的利润。 （2）全球对华钛白粉反倾销的影响如何？未来将如何推演？ 2018 年美国对我国出口钛白粉的关税增加至 31.5%，尽管中国钛白粉直接出口美国受到打压，但一方面贸易战后海外企业并未大规模扩大再生产，另一方面中国钛白粉通过全球其他地区的转口贸易或者替代贸易，实现了全球钛白粉贸易的再平衡。国际钛白粉巨头普遍出现业绩下滑是欧盟反倾销事件的重要诱因，反倾销旨在提价维持海外钛白粉企业正常经营，欧盟反倾销倒逼国内领先企业海外建厂或并购。与欧盟不同的是，欧亚经济联盟、巴西、印度、沙特等地钛白粉进口依赖度高，国内企业相对容易通过提价方式向下游传导关税，公司存在结构性受益可能。 （3）房地产竣工下滑将如何影响我国钛白粉需求量？ 我国房地产竣工相较新开工而言，通常有约 3 年的滞后，国内房地产竣工下滑对钛白粉需求的影响将在 2024H2 开始显现。根据我们测算，2020年约 63 万吨钛白粉需求量与我国房地产竣工密切相关。假设 2025 年地产竣工面积与 2020 年相比下滑 40%，则对我国钛白粉需求量影响约为减量 25 万吨，占我国钛白粉需求量约 10%，占全球钛白粉需求量约 3.6%，考虑到钛白粉下游其他领域需求有一定增量，预计我国房地产下滑对于钛白粉需求影响程度有限。 盈利预测：公司将充分受益于产业链完善及产能扩张，我们预计公司2024-26 年实现营收 272/290/316 亿元，同比+1.43%/+6.60%/+9.15%，归母净利润 32.5/34.3/48.5 亿元，同比+0.77%/+5.51%/+41.41%，对应 PE 分别为 15/14/10X，维持“买入”评级。 风险提示：全球反倾销超预期的风险、盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 24,155 26,794 27,176 28,969 31,618 (+/-)% 17.16% 10.92% 1.43% 6.60% 9.15% 归属母公司净利润 3,419 3,226 3,251 3,430 4,851 (+/-)% -26.88% -5.64% 0.77% 5.51% 41.41% 每股收益（元） 1.46 1.38 1.36 1.44 2.03 市盈率 12.96 12.41 14.66 13.89 9.82 市净率 2.17 1.82 2.03 1.94 1.80 净资产收益率(%) 16.69% 14.56% 13.85% 14.00% 18.31% 股息收益率(%) 6.01% 4.51% 4.76% 5.01% 6.01% 总股本 (百万股) 2,390 2,386 2,386 2,386 2,386 -20%-10%0%10%20%30%龙佰集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 龙佰集团/公司深度 目 录 1. 引言：公司是全球钛产业龙头 .......................................................................... 4 2. 全球钛精矿供需紧平衡，未来三年有望持续景气 .......................................... 7 2.1. 2023 年全球钛矿供给整体下滑 .............................................................................................. 8 2.2. 主流钛矿厂商未来钛矿增减量统计 ..................................................................................... 10 3. 全球对华钛白粉反倾销的影响及推演 ............................................................ 13 3.1. 过去：美国加征钛白粉关税时发生了什么？ ..................................................................... 13 3.2. 当前最大的变化：欧盟反倾销倒逼国内企业产能出海 ......................................