10月固定收益月报：11月进入政策落地与见效期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益月报 11 月进入政策落地与见效期 10 月固定收益月报  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 王振扬 S0800524040001 15201793358 wangzhenyang@research.xbmail.com.cn 联系人 魏旭博 13001269355 weixubo@research.xbmail.com.cn 魏洁 13934662048 weijie@research.xbmail.com.cn 相关研究 如何看待央行启用买断式逆回购？—货币政策新框架系列之四 2024-11-01 制造业 PMI 逆季节性回升，政策效果逐步释放—10 月 PMI 数据点评 2024-10-31 转债分析框架初探 2024-10-30 信用短端更加抗跌—信用周报 20241027 2024-10-27 存 单 利 率 下 行 动 力 不 足 — 每 周 债 市 复 盘 2024-10-27 11 月债市前瞻：11 月进入政策落地与见效期 10月利率表现继续好于信用，农商行、非基金资管承接基金卖盘。10月债市波动放缓、10Y国债利率先修复下行再在2.10%~2.15%的区间窄幅震荡，利率债表现继续优于信用债。从机构行为来看，10月基金遭遇赎回压力在二级市场净卖出各类债券、但月末由负转正，农商行成为了利率债和存单的最大净买入机构，其他资管机构成为了信用债的最大净买入机构。 11月进入财政政策落地与总量政策见效期。10月股债跷跷板与政策预期成为市场主线，11月则是进入政策兑现期（财政与化债政策）。全国人大常委会（11月4日至8日）和美国大选（美东时间11月5日）备受关注，年内新增国债地方债金额、中央与地方债务限额提升情况、特别国债安排与投向、未来财政政策的前瞻指引、货币政策与财政政策的协调配合、美国大选结果与政策选择等都是市场关注的议题。10月制造业PMI重回线上反映了政策催化下生产端的回暖，11月持续验证基本面的修复情况。 本轮一揽子增量政策具备部委协调配合和政策前瞻指引两个特色。若后续国债供给大幅放量，央行则可采用购买国债、买断式逆回购操作、降准等方式投放中长期流动性来配合。若资本市场或者基本面回落，政策可以通过前瞻指引来改善预期。 对于债市，虽然近期长债利率走势与广谱利率下行形成背离，但在“强预期、弱现实”阶段主要把握利率超调后的配置机会，我们预计10Y国债在2.1%-2.2%，30Y国债在2.25%-2.35%区间震荡。 10月债市回顾：股债跷跷板与政策预期成为市场主线 1、 债市波动放缓，收益率先修复下行、后窄幅震荡。 2、 资金面维持宽松。 3、债市情绪指数续降，主因长债超长债换手率、基金久期、交易所杠杆回落。 4、利率债净融资继续回落。国债发行规模较上月有所下降，地方政府债发行规模环比大幅下降。同业存单净融资额转负，发行利率基本持平。 经济数据：10月制造业PMI逆季节性回升；地产销售改善。 海外债市：美国10月非农就业数据超预期疲软，美联储料继续降息。美债下跌，新兴市场跌多涨少。 大类资产表现：沪金>美元>可转债>中债>生猪>原油>沪铜>沪深300>螺纹钢。 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 证券研究报告 2024 年 11 月 02 日 固定收益月报 西部证券 2024 年 11 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 11 月债市前瞻：11 月进入政策落地与见效期 ................................................................. 4 二、 10 月债市复盘 ................................................................................................................. 4 2.1 债市走势复盘：股债跷跷板与政策预期成为市场主线 ................................................. 4 2.2 资金面：维持宽松 ....................................................................................................... 5 2.3 二级走势：收益率先修复下行、后窄幅震荡 ................................................................ 7 2.4 债市情绪：续降 ........................................................................................................... 8 2.5 债券供给：利率债净融资继续回落 .............................................................................. 9 三、 经济数据：地产销售改善，运价指数边际走弱 ............................................................. 13 四、 海外债市：美国 10 月非农就业数据超预期疲软 ........................................................... 15 五、 大类资产：沪金与小盘股走强 ....................................................................................... 17 六、 政策梳理 ....................................................................................................................... 18 七、 风险提示 ....................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：每月公开市场投放规模（亿元） .................................................................................... 6 图 2：隔夜回购利率（%） ................