2024年纺织服装行业三季报综述：品牌服饰业绩筑底，纺织制造延续增长

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 04 日 推荐（维持） 2024 年纺织服装三季报综述 消费品/轻工纺服 通过分析品牌服饰及纺织制造板块三季报表现，品牌 24Q3 整体承压并逐渐筑底，随着终端消费复苏，建议关注当前库存水位较低、直营占比较高、近年门店有净增加的公司；制造 24Q3 延续较快增长，盈利能力稳中向好，建议关注具有更优质客户结构且符合品牌客户改革变化的制造龙头。 ❑ 品牌服饰：24Q3 整体业绩承压。 1）收入端：因终端销售承压，男装&女装&家纺品牌收入同比 23 年有所下滑（24Q3 比音勒芬-4%，报喜鸟-12%，海澜之家-11%，歌力思+2%，地素时尚-19%，富安娜-11%，罗莱生活-16%，水星家纺-8%）；同比 19 年，24Q3中高端的比音勒芬、报喜鸟、富安娜分别+123%、+43%、+1%，仍能取得内生正增长。运动鞋服零售流水同比 23 年维持正增长，表现相对坚挺。 2）盈利端：尽管销售承压，但各品牌毛利率没有明显下降（24Q3 比音勒芬毛利率同比-1.95pct，报喜鸟+0.15pct，海澜之家-1.11pct，歌力思+0.46pct，地素时尚+0.71pct，森马服饰-0.84pct，富安娜+0.11pct，罗莱生活+1.10pct，水星家纺+0.20pct），说明折扣控制较好。净利润率同比 23 年或 19 年均显著下降，主要系销售、管理、研发等支出较为刚性，同时海澜之家、富安娜、报喜鸟、比音勒芬从 2023 年开始直营扩张，导致期间费率提升所致（24Q3海澜之家销售费用率、净利率分别同比 23 年+5.78pct/-9.09pct，富安娜+6.50pct/-6.48pct，报喜鸟+6.76pct/-5.58pct，比音勒芬+0.19pct/-4.16pct）。 3）营运端：24Q3 末库存水平同比 23 年略有承压，而同比 19 年，比音勒芬、报喜鸟、富安娜 24 年前三季度存货周转天数分别-110 天、-29 天、-23 天，说明其在疫情后供应链效率有所提升。运动鞋服李宁、安踏、FILA 等品牌库销比仍然保持在 5 个月左右，经营风险较小。从净营业周期来看，24 年前三季度同比 19 年，男装品牌净营业周期明显改善（比音勒芬-129 天，报喜鸟-38天，海澜之家-73 天），家纺相对稳定（富安娜+22 天，罗莱生活-9 天，水星家纺+27 天），女装持续承压（歌力思+100 天，地素时尚+109 天）。 ❑ 纺织制造：下游补库带动 24Q3 延续较快增长。 1）行业端：以美国为代表的海外服装市场需求稳健（2024 年以来美国服饰及配饰店零售额增速保持在中低个位数），库存良性（美国批发及零售库存均在 2.5 以下，国际品牌库存良性），24Q3 东南亚鞋服出口增速稳中有升（2024 年 7-9 月越南纺织品出口增速保持在 20%+，柬埔寨鞋类出口增速保持在 20%+）。 2）企业端：制造龙头总体订单充足（儒鸿、裕元订单增速 20%+），产能利用率提升，盈利水平提升，现金流与存货周转改善，具备提均价&抢份额逻辑的公司表现更优。制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、锦纶龙头台华新材 24Q3 营收增速稳健（分别为+18%、+19%、+34%），毛利率提升（分别+0.5pct、+2.1pct、+1.1pct），存货水平良好，现金流健康。 ❑ 投资建议：1）品牌端：随着各项政策刺激下终端品牌消费复苏，当前库存水位较低、直营占比较高、近年门店有净增加的公司有望率先恢复并展现业绩弹性。重点推荐：户外功能性服饰品牌波司登，中高端男装品牌报喜鸟、比音勒芬，中高端家纺品牌富安娜，运动鞋服品牌安踏体育。2）制造端：海外 行业规模 占比% 股票家数（只） 306 6.0 总市值（十亿元） 1778.3 2.1 流通市值（十亿元） 1552.1 2.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.2 -1.6 -5.5 相对表现 9.3 -9.5 -14.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《户外服饰深度报告（一）—需求高景气，户外服饰品牌百花齐放》2024-10-18 2、《纺织服装出口形势跟踪（2024年 10 月）—外需稳健&品牌优化供应链，持续推荐优质制造》2024-10-17 3、《纺织服装线上数据点评（2024年 8 月）—质价比品牌增长，中高端品牌承压》2024-09-21 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn -30-20-1001020Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)轻工纺服沪深300品牌服饰业绩筑底，纺织制造延续增长 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 需求稳健，制造龙头接单仍稳中向好，国际品牌供应链持续优化，具有更优质客户结构且符合品牌客户改革变化的制造龙头有望获得更多份额。重点推荐：辅料龙头伟星股份，制鞋龙头华利集团，休闲时尚鞋履代工龙头九兴控股。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险；海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险；国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险；库存减值风险等。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告 正文目录 一、 品牌服饰：24Q3 业绩承压，运动鞋服相对坚挺 ....................................... 5 1、 男装&女装&家纺收入下滑，运动鞋服表现相对坚挺 ................................... 5 2、 毛利率相对稳定，销售费用率提升导致利润率普遍下滑 ............................. 6 3、 Q3 末库存水平略有承压，但供应链效率整体有所提升 .............................. 7 二、 纺织制造：下游补库存带动 24Q3 收入延续较快增长 ............................... 8 1、 行业：外需稳健，制造订单稳中向好 .......................................................... 8 2、 核心标的：收入及利润延续增长，盈利能力稳中向好 ................................ 9 三、 投资建议 .................................................................................................. 11 四、 风险提示 ..................................................................................................