电力设备行业24Q3财报总结：合同负债高增，24Q4交付旺季有望带动业绩超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 深度分析|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 电力设备行业 24Q3 财报总结 合同负债高增，24Q4 交付旺季有望带动业绩超预期 [Table_Summary] 核心观点：  我们选取 24 家电力设备企业作为样本开展分析（下同），分为主网一次设备、二次设备、配网、电表、数字化五大板块。  业绩增速：高景气度延续，海外增速高于国内。24Q3 绝大部分公司（20/24）收入业绩实现同比增长，环比略有下滑，符合行业交付规律，电力设备出海收入增速较快，思源电气营收同比+29.4%，伊戈尔营收同比+26.0%，三星医疗营收同比+23.2%。  盈利能力：原材料价格上涨，毛利率有所下降。24Q3 大部分公司（16/24）毛利率同比下降，逐步反映原材料成本压力。特高压和出口产品对毛利率形成支撑，平高电气毛利率同比+4.16pct，中国西电毛利率同比+6.51pct，海兴电力毛利率同比+6.11pct。ROE 较为稳定。  偿债能力：企业备货导致现金流承压，预计 24Q4 为交付旺季。24Q3，近半数企业（10/24）经营活动现金流量净额同比下滑，我们认为受备货影响，预计 24Q4 为交付旺季。平高电气、中国西电经营活动现金流量净额同比下滑主要是购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加。  经营效率：产能利用率提升。随着订单增长，排产增加，过半数公司（14/24）产能利用率提升，其中 24Q1-Q3 扬电科技（同比+127.15%）、保变电气（同比+62.89%）固定资产周转率同比增幅较大。  合同负债：合同负债高增反映在手订单饱满。24Q3，样本企业合同负债达 255.51 亿元，同比+48.8%，环比+11.3%，过半数公司（14/24）同比增速超过 40%。国内电网招标高景气。根据国网电子商务平台， 1-10 月配网和主网输变电招标较快，配网中标金额同比+40.5%，输变电项目中标金额同比+21.0%。出口保持高景气。根据中国海关，1-9月电力设备出口金额保持高增，达 559.64 亿元，同比+27.5%。  投资建议：24 年三季报反映行业高景气。我们看好 24Q4 为交付旺季，盈利有望进一步超预期。从寻求增长确定性，建议关注国内板块，尤其是国内的网内板块：平高电气、许继电气、国电南瑞、四方股份、中国西电、保变电气、东方电子、国网信通、泽宇智能、国能日新等；从寻求成长性，建议关注出海板块：思源电气、华明装备、金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星医疗、海兴电力等。  风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备行业:甘浙和阿坝-成都东特高压主设备开标，柔直换流阀价值量超预期 2024-11-03 电力设备行业:大同-天津南特高压交流核准，24H2 特高压招标提速 2024-09-25 电力设备行业 2024 年中报总结:看好电网国内景气持续性与海外成长性 2024-09-10 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 010-59136683 huangsiyue@gf.com.cn -30%-20%-10%0%10%20%11/2301/2403/2406/2408/2411/24电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 深度分析|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 平高电气 600312.SH CNY 18.88 2024/10/23 买入 22.86 0.85 1.10 22.21 17.16 15.04 12.11 10.20 11.70 思源电气 002028.SZ CNY 80.03 2024/10/28 买入 78.98 2.63 3.20 30.43 25.01 21.99 18.53 16.30 16.50 华明装备 002270.SZ CNY 19.83 2024/10/25 买入 20.83 0.69 0.82 28.74 24.18 23.17 19.47 15.70 15.70 许继电气 000400.SZ CNY 31.19 2024/10/31 买入 31.87 1.27 1.60 24.56 19.49 15.72 12.95 11.00 12.30 四方股份 601126.SH CNY 18.24 2024/10/31 买入 21.64 0.87 0.99 20.97 18.42 17.33 15.46 16.20 17.90 国网信通 600131.SH CNY 22.85 2024/10/31 买入 21.47 0.72 0.83 31.74 27.53 20.55 18.21 12.00 12.20 海兴电力 603556.SH CNY 39.53 2024/10/24 买入 47.97 2.40 2.88 16.47 13.73 13.44 11.22 15.00 16.30 林洋能源 601222.SH CNY 7.56 2024/11/01 买入 8.62 0.57 0.66 13.26 11.45 7.70 6.92 7.10 7.60 明阳电气 301291.SZ CNY 41.30 2024/08/28 买入 31.18 2.08 2.80 19.86 14.75 17.74 13.17 13.40 15.20 东方电子 000682.SZ CNY 11.53 2024/11/03 买入 12.17 0.49 0.61 23.53 18.90 18.54 14.81 12.60 13.70