兴业银锡(000426)涅槃启新篇，银锡龙头再出发

2024 年 11 月 03 日 强烈推荐（上调） 涅槃启新篇，银锡龙头再出发 周期/金属及材料 当前股价：13.56 元 ❑ 公司公布 2024 年三季报，业绩同比高增。2024 年前三季度公司实现营业收入 33.0 亿元，同比+36.0%；归母净利润 13.0 亿元，同比+139.4%；扣非归母净利润 13.05 亿元，同比+131.0%；24Q3 实现营业收入 11.0 亿元，同比-6.8%；归母净利润 4.2 亿元，同比+1.5%；扣非归母净利润 4.1 亿元，同比+0.6%。 ❑ 锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看，公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等，且近年随着公司银漫一期项目投产，锡和银产品占比提升明显，铅锌产品占比有所下降。2024 上半年，公司锡精粉和低品位锡精粉营收占比分别为 26.9%和 9.1%，含铅银精粉和含铜银精粉营收占比分别为7.4%和 17.0%；锡精粉和低品位锡精粉毛利润占比分别为 30.4%和 10.3%，含铅银精粉和含铜银精粉毛利润占比分别为 7.5%和 19.6%。 ❑ 银漫矿业技改后锡产能和整体效益大幅提升。2023 年 6 月 9 日银漫矿业停产技改，并于 7 月 10 日起正式恢复生产，本次技改主要针对提升锡回收率，技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升，尤其锡产量提升明显。 ❑ 银漫二期项目持续推进，产能有望大幅提升。银漫矿业总设计采选生产规模每日 10000 吨，一期设计每日 5000 吨，年采选矿石 165 万吨。选矿采用浮选加重选工艺，分为铅锌和铜锡两系统。目前一期 165 万吨/年目前已实现满产运营；银漫二期计划主要处理铅锌银系列，矿石品种、品位与一期变化不大，预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作，建设期两年，投产后与一期合并可实现 297 万吨/年生产规模。 ❑ 给予“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 18.3、23.3、25.3 亿元，对应 PE 分别为 14、11、10 倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性，我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 2086 3706 5305 6450 7053 同比增长 4% 78% 43% 22% 9% 营业利润(百万元) 215 1138 2088 2638 2857 同比增长 -45% 430% 83% 26% 8% 归母净利润(百万元) 174 969 1830 2329 2527 同比增长 -29% 457% 89% 27% 9% 每股收益(元) 0.09 0.53 1.00 1.27 1.38 PE 143.3 25.7 13.6 10.7 9.9 PB 4.5 3.8 3.1 2.5 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1837 已上市流通股（百万股） 1675 总市值（十亿元） 24.9 流通市值（十亿元） 22.7 每股净资产（MRQ） 4.2 ROE（TTM） 22.6 资产负债率 31.9% 主要股东 内蒙古兴业集团股份有限公司 主要股东持股比例 27.27% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 11 0 45 相对表现 14 -8 36 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-20020406080Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)兴业银锡沪深300兴业银锡（000426.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司发布 2024 年三季报 ........................................................................... 4 1、公司前三季度业绩同比高增 .......................................................................... 4 2、矿产资源丰富，品位较高 .............................................................................. 5 二、 银漫二期项目保障未来高成长 ................................................................... 7 1、 银漫矿业 ........................................................................................... 7 2、 融冠矿业 ........................................................................................... 8 3、 乾金达矿业 ....................................................................................... 8 4、 锡林矿业 ........................................................................................... 9 5、 荣邦矿业 ........................................................................................... 9 三、 投资建议 .................................................................................................. 11 四、 风险提示 .................................................................................................. 12 图表目录 图 1 公司营业收入及增速（亿元，%） ............................................................. 4 图 2 公司归母净利润及增速（亿元，%） .......................................................... 4 图 3 公司各业务营收占比 .............................