信用债11月月报：震荡行情下，还须保持定力

信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com [Table_IndInvest] 王哲语 SAC NO：S1150524070001 022-23839051 wangzheyu@bhzq.com 震荡行情下，还须保持定力 ――信用债 11 月月报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2024 年 11 月 5 日 固定收益研究  核心观点： 10 月各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为 4 BP 至 20 BP。10 月信用债发行规模环比下降，公司债、中期票据、短期融资券发行金额减少，企业债、定向工具发行金额增加；信用债净融资额环比增加，仅中期票据净融资额减少，其余品种净融资额增加，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正，企业债、短期融资券净融资额为负。二级市场方面，10 月信用债成交规模环比增长，仅短期融资券成交金额减少，其余品种成交金额均增加。收益率方面，10 月信用债出现多次波动，收益率整体呈先上后下再上的震荡态势。信用利差方面，10 月信用债表现整体弱于利率债，中短期票据、企业债、城投债信用利差整体呈明显走阔的态势。分位数来看，本轮调整后，AAA 级 1 年期品种处于 30%左右的历史分位，AAA 级 3 年期品种处于 60%左右的历史分位，AAA 级 5 年期品种处于 70%左右的历史分位。从风险溢价角度看，高等级中短端品种的性价比及防御属性都更具优势，仍可重点关注，我们认为，多空因素交织下信用债整体仍将维持震荡格局，未来信用利差或将出现结构性修复的机会，现阶段仍应保持防守思维，久期不宜过度拉长，并对信用下沉保持克制。总体而言，选择策略的关键仍是顺应趋势，把握震荡行情的配置机会，优先关注高等级中短端品种，等待趋势明朗的信号出现后，再考虑中短端信用下沉和中高等级拉久期策略有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。 中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，对推动房地产止跌回稳发挥了积极的作用，尽管房地产市场仍处在调整转型过程中，但降幅收窄，房地产的相关政策效应正在逐步释放。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，但随着市场逐步企稳的信号出现，风险偏好较高的配置资金可考虑提前布局，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。近期多地再次公告发行特殊再融资债，这与此前财政部“加大力度支持地方化解债务风险”的表态相呼应，结合财政部部长蓝佛安在 10 月 12 日的发言，“2024 年以来，财政部已经安排了 1.2 万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款。”未来，仍将有一轮特殊再融资债的发行潮。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，高等级城投债调整后已出现较好的配置窗口，可重点关注中短期品种的配置价值，并把握可能出现的中低等级城投债超跌机会。  风险提示： 政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。 信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 ................................................................................................