A股趋势与风格定量观察：注意阶段性风险

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 11 月 3 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20241103 1. 当前市场观察 ❑ 从周度市场走势上来看，本周 A 股震荡下行，成长风格有所回调。 ❑ 在 8 月底以来的周报中，我们持续给出乐观信号，核心观点是反弹前市场估值水平极低以及反弹后市场量能维持高位。但是，本周以来有三个相对重要的边际变化导致我们认为在短期内需要从乐观转向谨慎看待市场： 1）Beta 离散度明显走高，从历史上来看该信号出现后市场走势通常偏弱。在量化择时体系中，Beta 离散度是一个非常重要的市场情绪指标，其目的是对全市场股票走势的分化情况进行刻画。当离散度过高，则市场多演绎“妖股”行情，表明市场存在情绪异常且内部凝聚力较差，属于偏空信号；当离散度较低，表明市场走势趋于一致，异常情绪比例较低，属于利多信号。历史数据也有力支撑了这一观点，2005 年以来离散度分位数处于 0-40%时，下一个月万得全 A 指数平均月度回报率为 2.69%；然而，当离散度分位数处于60-100%时，下一个月指数平均月度回报率为-1.27%。当前 A 股离散度分位数为 73%，已经处于偏高水平。 2）三季报整体业绩情况没有明显超预期情况出现。在上周周报中，我们基于当时公布的季报数据提出关注业绩超预期板块，但从公布完毕的情况上来看，整体明显超预期情况偏少，因此基本面仍然没有发出非常明显的反转信号。从结构上来看，成长和小盘板块的实际盈利增速较分析师一致预期水平仍有非常明显的差距，或需注意风险。 3）汇率快速调贬，短期外部流动性边际支撑走弱。近期受美国大选以及部分经济数据超预期影响，美元指数持续反弹，导致非美汇率均有所调贬。因此，近期人民币汇率调贬本质上仍是海外不确定性风险上行所导致。考虑到美国大选于下周开始，短期内海外不确定性风险仍未被释放，故短期内仍将推升国内的经济以及权益市场的风险水平。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为25.65%、15.46%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为43.86%、39.95%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间。 ❑ 短期择时：本周末短期量化择时信号偏向谨慎，较上周乐观观点有所改变。结构上，估值面继续乐观信号，基本面信号维持谨慎，情绪面中 Beta 离散度和波动率偏高趋于谨慎，流动性端汇率走弱导致流动性信号同样趋于谨慎。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议均衡配置，小盘大盘轮动模型建议超配大盘，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 注意阶段性风险 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 从周度市场走势和情绪上来看，本周 A 股震荡下行，成长风格有所回调。具体来看，市场走势上，万得全 A 指数下跌约 0.91%，上证 50、沪深 300、中证1000 指数分别下跌约 1.16%、1.66%、0.73%，国证成长指数下跌约 2.10%，而国证价值指数下跌约 0.67%。交易情绪上，量能情绪指标本周仍处于在近三年的相对高位。风格上来看，政策密集发布后市场解读存在一定分歧，短期内主题、板块、风格轮动明显加剧，且三季报结果上来看没有业绩明显超预期的板块，故建议短期均衡配置。趋势上来看，虽然微观基本面数据边际改善，且较高的成交量和换手率水平为市场短期的高波动提供了保护垫，但是本周市场 Beta 离散度显著上行以及汇率快速调贬的情况使得市场风险再度放大，因此结合量化信号，我们对当前市场的短期态度从乐观转为偏向谨慎。 图表 1. 本周市场震荡回调 图表 2. 本周成长风格回调、稳定风格反弹 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 市场短期量能情绪仍处于高位 图表 4. 各风格情绪均处于正向区间 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 6. 本周价值风格反弹 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 -0.91% -1.16%-1.66%-0.73%-2.10%-0.67%-5.14% -5.19%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%本周各指数收益率-0.26%0.07%-1.17%-1.98%1.05%-3%-2%-1%0%1%2%本周各风格收益率指标24/10/28 24/10/29 24/10/30 24/10/3124/11/1近1周走势价格情绪得分0.710.680.670.650.60 布林带得分1.001.001.001.001.00 MACD得分1.001.001.001.001.00 RSI得分0.170.210.350.270.24 PSY得分0.670.500.330.330.17量能情绪得分0.620.740.560.790.83 换手率得分0.580.730.550.780.77 成交量得分0.650.740.570.800.89复合情绪得分0.660.710.620.720.72风格24/10/28 24/10/29 24/10/30 24/10/3124/11/1近1周走势大盘成长0.510.510.560.630.59大盘价值0.350.310.210.260.30中盘成长0.720.600.480.590.59中盘价值0.510.480.370.420.52小盘成长0.650.640.530.610.68小盘价值0.560.540.510.590.640123438004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.91.01.1大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 （二）A 股估值和基本面预期观察 对于中长期投资者，本周 A 股整体 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为25.65%、15.46%，中证 800 指数 PB 估值中位数 3 年和 5 年分位数分别为 43.86%、39.95%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于中性偏低水平，国内权益资产仍具有配置空间。 图表 7. A 股整体估值分位数 图表 8. 中证 800 估值分位数 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 在 8 月底以来的周报中，我们持续给出乐