【宏观快评】10月美国非农数据点评：非农爆冷与失业率持平的分歧何解？

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 宏观快评 2024 年 11 月 03 日 【宏观快评】10 月美国非农数据点评 非农爆冷与失业率持平的分歧何解？ 主要观点 ❖ 为何新增非农就业大幅走弱？ 1、10 月新增非农明显走弱。一是当月美国新增非农就业从 22.3 万降至 1.2 万，彭博预期 10 万，也创下 2021 年 1 月以来最低；二是过去 2 个月新增非农就业合计下修 11.2 万；三是就业扩散指数回落。单月就业扩散指数从 59.8%降至55.6%，2015-2019 年平均为 60%。从大类行业来看，新增就业主要靠 2 个行业带动，分别是教育保健服务（+5.7 万，前值+9.5 万）、政府部门（+4 万，前值+3.1 万）。3 个行业有明显拖累，分别是制造业（-4.6 万，前值-0.6 万）、专业和商业服务（-4.7 万，前值-0.9 万）、休闲和酒店业（-0.4 万，前值+4 万）。 2、非农就业走弱，飓风、罢工和数据收集质量的影响较大。一是飓风拖累。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在 9 月底和 10 月初袭扰美国东南部地区，BLS提到“一些行业的就业人数估计很可能受到飓风的影响”，主要是接触性服务行业，比如休闲酒店业、专业和商业服务。10 月份，因恶劣天气导致全职转为兼职工作的人数、有工作者但未工作的人数大幅飙升。二是罢工影响。根据 BLS统计，在 10 月非农报告数据收集期间大约有 4.4 万人罢工，其中播音罢工 3.3万人。10 月制造业新增就业为负主要由运输设备制造业（-4.44 万，前值-0.34万）贡献。三是数据收集质量较差。由于数据采集时间较短，10 月份机构调查的初次调查响应率只有 47.4%，创下 2000 年以来最低。 3、市场对疲软非农报告或有一定预期。一方面，美联储理事沃勒在 10 月 14日的演讲中提到“最近的两次飓风和波音罢工…可能会使本月就业增长减少超过 10 万人”。另一方面，最近两年预测准确率排名第 5 的彭博研究团队，针对 10 月新增非农，甚至给出了-1 万的预测。 ❖ 新增非农就业差，为何失业率基本平稳？ 失业率从 4.05%升至 4.14%（读数上呈现为 4.1%），符合市场预期；劳动参与率 62.6%，低于前值和市场预期的 62.7%。失业率上行幅度较小，主要在于：一方面，罢工对家庭调查口径的就业影响较小。机构调查中，只有领取薪水的雇员才算就业，未领取薪资的罢工者，在机构调查中算失业，但在家庭调查中不算。另一方面，青少年和成年女性劳动力退出市场，供给收缩，劳动参与率下降，抑制了失业率的上行。16-19 岁青年的就业人数下降 18.3 万，失业增加6.5 万，劳动力下降 24.8 万，失业率从 14.3%降至 13.8%，劳动参与率从 37.8%降至 35.8%。20 岁以上女性的就业人数下降 26.7 万，失业增加 4.4 万，劳动力下降 22.3 万，失业率持平于 3.6%，劳动参与率从 58.9%降至 58.7%。20 岁以上男性的就业增加 8.8 万，失业增加 16.9 万，劳动力增加 25.1 万，失业率从3.7%升至 3.9%，劳动参与率从 70.4%升至 70.5%。 失业率保持平稳，脱离萨姆法则的预警阈值。在 7-9 月份萨姆法则曾持续触发，一定程度上引发了市场的衰退担忧。10 月份，已脱离预警阈值。 ❖ 时薪增速反弹，小幅超预期 时薪环比增速反弹，小幅超预期。环比增速从 0.3%升至 0.4%，预期 0.3%；6个月变化的折年率从 3.7%升至 4.1%。时薪同比增速从 3.9%升至 4%，预期4%。环比增速上行的行业主要是交运仓储、零售、信息、金融和公用事业，这些行业时薪环比的月度波动较大；时薪波动小、韧性偏强的行业并未反弹。 时薪增速的韧性是当前美国就业市场和居民消费韧性的体现。后续来看，随着就业市场保持正常化、工资追赶效应逐步消退带来劳动力雇佣成本增速趋缓，预计时薪增速也将逐步降至美联储合意的区间水平。 ❖ 市场反应有限，降息预期平稳 鉴于本月非农报告受飓风和罢工等因素的扰动较大，数据质量较差，联储可能不会对本月数据赋予过多政策权重，从决策思路来看，联储本身也不会对单月 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】消费仍是美国经济基本盘——美国三季度 GDP 点评》 2024-10-31 《【华创宏观】政策主导下的回暖——10 月 PMI数据点评》 2024-10-31 《【华创宏观】买断式逆回购对银行间利率的影响》 2024-10-29 《【华创宏观】增量政策“正在路上”——政策周观察第 2 期》 2024-10-28 《【华创宏观】企业压力或正向资产端传导——9月工业企业利润点评》 2024-10-28 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 数据过度强调。加之市场已有一定预期，因此数据发布后，市场反应有限，短期的关注焦点在美国大选和美股财报情况。降息预期基本平稳，期货市场定价11 月降息 25BP 的概率从 95.1%升至 98.9%。 短期来看，11 月美联储大概率将降息 25BP。中期而言，鉴于美国私人部门韧性较强，经济软着陆概率较大。在此背景下，综合各类货币政策规则给出的利率路径评估，预计从今年 4 季度到明年 4 季度的累计降息幅度大约为 150BP（《美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径》），这一降息路径与目前期货市场的定价一致。 ❖ 风险提示：美国经济和就业形势变化超预期；美国大选的不确定性。 ❖ 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、 为何新增非农就业大幅走弱？ ....................................................................................... 5 （一） 总量：新增就业大幅回落，2021 年 1 月以来最低 .......................................... 5 （二） 行业：2 个行业带动就业增长，3 个行业明显拖累 ......................................... 5 （三） 为何新增就业大幅走弱？ ................................................................................... 6 二、 新增就业疲软，失业率为何大体持平？ ...............................