策略深度报告：A股财报深度分析系列(六)，2024年三季报深度分析，盈利底已至

东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20241031 2024 年三季报深度分析：盈利底已至——A股财报深度分析系列（六） 2024 年 10 月 31 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《ETF 投资范式崛起，如何影响 A 股定价？》 2024-10-27 《增配双创减配主板，电力设备仓位大增——2024Q3 公募基金持仓分析》 2024-10-26 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 整体分析：全 A 两非盈利探底，ROE 进一步回落 全 A 盈利反弹、两非盈利探底：受益于保险板块净利润大幅回升，全 A 盈利延续反弹，但全 A 两非盈利进一步下滑。全 A 2024Q1-3 归母净利润累计同比+0.03%，Q3 单季度同比+5.03%，环比 Q2 明显改善；全 A 两非2024Q1-3 归母净利润累计同比-7.31%，Q3 单季度-9.36%，相较全 A 业绩压力更为明显。总需求疲弱的背景下，企业利润恢复亦然偏慢。 两非利润表拆解：费用、非经常性损益拖累净利表现。24Q1-3 毛利润出现下滑，毛利率较 24H1 小幅回落。费用延续大幅增加，非经常性损益科目均有不同程度降低，对净利构成拖累。 板块和风格方面，创业板利润回升、消费风格盈利表现较好。板块方面，2024Q1-3 主板上市公司净利润增速率先转正，科创板净利润增速进一步探底。指数方面，2024Q1-3 创业板指盈利增速延续领先其他宽基指数，但较2024H1 有所回落，科创 50 盈利进一步下滑。风格方面，消费风格 2024Q1-3 领跑，归母净利润同环比均有改善，金融板块 Q3 利润大幅改善，成长仍在等待拐点。 杜邦三因素均有不同程度下滑，对全 A（非金融石油石化）ROE 形成拖累。2024Q3，全 A 两非 ROE 为 6.74%，环比 2024Q2 大幅下降 0.32pct，自 2021Q2 起已经连续 13 个季度下滑，盈利能力仍在底部区间。杜邦三因素中净利率为主要拖累，资产周转率延续回落，资产负债率下降。 ◼ 行业分析：上游景气分化，中游业绩回落，下游消费整体韧性更强，TMT板块电子延续复苏 总体来看，24Q3 净利润累计增速实现正增长的行业是农林牧渔（+488%）、非银金融（+51.7%）、电子（+36.8%）、社会服务（+29.9%）、食品饮料（+10.4%）、汽车（+9.8%）、公用事业（+8.8%）、通信（+8.1%）、交通运输（+8.0%）、商贸零售（+5.9%）、家用电器（+5.5%）、家用电器（+5.5%）、环保（+3.3%）、石油石化（+1.5%）、银行（+0.04%）、有色金属（+0.04%）。主要集中在上游资源品、公共服务和下游消费以及 TMT、大金融分支。 24Q3 较 24H1 净利润实现改善的行业是农林牧渔、非银金融、商贸零售、计算机、建筑材料、煤炭、机械设备、有色金属、银行、环保、通信。 风险提示：数据统计不全带来的计算误差；经济复苏不及预期；美债见顶 下行迟于预期；地缘政治事件黑天鹅。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 整体分析：全 A 两非盈利探底，ROE 进一步回落 ........................................................................ 4 1.1. 业绩增速：全 A 两非盈利探底，费用和非经常性损益为主要拖累 .................................... 4 1.1.1. 全 A 盈利反弹、两非盈利探底 ...................................................................................... 4 1.1.2. 拆解全 A 两非利润表：费用、非经常性损益拖累净利表现 ...................................... 5 1.1.3. 大类板块和风格：创业板利润回升、消费风格盈利表现较好................................... 7 1.2. 盈利能力：ROE 延续回落，磨底时间超历史周期................................................................ 8 1.2.1. 全 A 两非 ROE 延续回落，供需格局未有明显改善，净利率、周转率延续下滑 .... 8 1.2.2. 利润率：毛利率整体呈现企稳姿态、净利率进一步下滑......................................... 10 1.2.3. 资产周转率：仍对 ROE 造成一定拖累....................................................................... 11 1.2.4. 资产负债率：回落至历史低位水平............................................................................. 12 2. 行业分析：上游景气分化，中游业绩回落，下游消费整体韧性更强，TMT 板块电子延续复苏.............................................................................................................................................................. 12 2.1. 上游资源：石油、工业金属景气边际回落，能源金属、煤炭边际改善........................... 13 2.2. 中游材料：化工景气回落，地产链盈利持续探底............................................................... 14 2.3. 中游制造：船舶景气回落，光伏环比改善，工程机械增速回升....................................... 15 2.4. 下游消费：休闲食品、白酒稳健增长，互联网电商表现亮眼........................................... 15 2.5. 金融地产：地产前端景气加速下探，非银金融盈利环比改善........................................... 17 2.6. TMT：景气延续分化，电子盈利维持高增长 ..............................................