安孚科技(603031)南孚电池实际掌舵人，ODM、OEM并行发展

请阅读最后一页的重要声明！ r 南孚电池实际掌舵人，ODM、OEM 并行发展 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 28.64 流通股本(亿股) 2.11 每股净资产(元) 8.61 总股本(亿股) 2.11 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 战略布局焕新，掌舵南孚迈向未来。公司 2022 年进行战略转型，完成了对南孚电池母公司亚锦科技 51%股权的收购，主营业务变更为碱性电池等。资产重组后，营业收入持续增长，2024 年前三季度达 35.94 亿元，同比增长7.15%；盈利能力扭亏为盈，2022 年毛利率达 47%，同比+24pct，净利率由负转正，达 15%，并持续提升。2024 年前三季度，公司归母净利润实现 1.50 亿元，同比增长 46%。随着公司收购进程持续推进，持有南孚电池权益占比有望从 26%增加至 43%，从而增厚公司利润。 ❖ 碱性电池难以被替代，公司品牌力、渠道、技术三领先：对比二次电池，锌锰电池平均月自放电率仅 1%，且售价较低，更加适配小型设备，难以被替代。公司 1）营销手段多样，持续活跃在大众视野，“聚能环”等关键广告词深入人心；2）销售渠道广泛，在中国拥有数千个经销商、超 200 万个零售商。3）技术实力超群，目前已更迭到聚能环 4 代，以 5 号碱性电池为例，容量高于彩虹电池 9%，双鹿电池 168%；除此之外，公司产品矩阵丰富，除南孚碱性电池外，公司还具备益圆电池、丰蓝电池等电池品牌，碳性电池、镍氢电池等电池品类。 ❖ 盈利能力出众，产品出海有望打开成长第二极。基于零售业务优势，公司毛利率常年保持 45%以上，2024 年前三季度达 48.51%，同行平均仅为 22%；产品出海持续成长，2023 年海外营收占比 16%，同比+118%，海外业务毛利率 15%，同比+6pct，仍有提升空间，同行海外营收占比平均达 67%，毛利率达 25%，未来随着公司 OEM 业务规模扩大，原材料降本实现毛利率提升，海外 OEM 业务有望迎来量利双升。 ❖ 投资评级：我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 47.36、53.12、57.19亿元，归母净利润分别为 1.84、2.55、2.84 亿元，对应 PE 分别为 32.92、23.67、21.31 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：原材料供应短缺风险；竞争加剧，毛利率下降风险；海外提高关税风险；汇率波动风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3383 4318 4736 5312 5719 收入增长率(%) 101.71 27.62 9.68 12.18 7.66 归母净利润(百万元) 82 116 184 254 283 净利润增长率(%) — 41.93 58.59 38.50 11.09 EPS(元) 0.73 1.01 0.87 1.21 1.34 PE 63.90 47.65 32.92 23.77 21.39 ROE(%) 14.38 6.22 10.15 13.25 13.83 PB 9.21 3.77 3.34 3.15 2.96 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 11 月 01 日收盘价计算） -33%-21%-9%2%14%26%安孚科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 战略布局焕新，掌舵南孚迈向未来 ....................................................................................................... 4 1.1 转型消费电池领域，碱性电池为核心产品 ....................................................................................... 4 1.2 公司高管经验丰富，南孚电池管理层稳固 ....................................................................................... 4 1.3 腾笼换鸟成功实现转型，核心资产控股比例持续增加 ................................................................... 5 1.4 资产重组效果明显，南孚电池贡献稳定利润 ................................................................................... 7 2 消费电池需求刚性，碱性电池仍有渗透空间 ....................................................................................... 9 2.1 新兴电器蓬勃发展，电池需求持续增长 ........................................................................................... 9 2.2 碱性电池市场优势明显，性价比极高难以替代 ............................................................................. 11 2.3 两极分化严重，南孚电池占据中国零售端 80%以上份额 ............................................................ 13 3 ODM 与 OEM 并行发展，盈利能力强劲 .......................................................................................... 14 3.1 品牌力持续提升，销售渠道多元 ..................................................................................................... 14 3.2 技术实力超群，领跑同行 ................................................................................................................. 16 3.3 产品矩阵丰富，价格梯度化增加竞争力 ......................................