基础材料／能源行业专题研究：+盈利磨底阶段，下游复苏初现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 盈利磨底阶段，下游复苏初现 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 刘开伊 SAC No. S0570124080033 liukaiyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海油 600938 CH 40.50 买入 中国海洋石油 883 HK 32.04 买入 森麒麟 002984 CH 38.09 买入 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 梅花生物 600873 CH 11.40 买入 巨化股份 600160 CH 24.72 买入 万华化学 600309 CH 104.48 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 11 月 03 日│中国内地 专题研究 前三季度行业盈利整体处于磨底阶段，下游复苏稍强 前三季度地产等需求偏弱、出口相对韧性，行业新产能投放下化工品供需面整体承压，大宗化工企业盈利仍处于磨底阶段，偏下游环节制品/精细品受益于需求慢复苏及成本改善，复苏初现。基础化工&石油天然气（华泰化工分类）480 家上市企业 9M24 营收/净利 77790/4171 亿元，yoy-1%/+2%，净利率 5.4%，yoy+0.1pct；24Q3 营收/净利 25596/1232 亿元，yoy-8%/-13%（qoq-2%/-17%），净利率 4.8%，yoy/qoq-0.3/-0.9pct。关注油气龙头企业、格局优化和国内竞争优势的大宗化工周期品、出口/出海和新技术驱动的下游制品，推荐中国海油（A/H）/森麒麟/星湖科技/梅花生物/巨化股份/万华化学。 9M24：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底 1.石油石化：油价中枢仍在高位叠加成品油供给格局改善，以及天然气增量释放，油气产销企业盈利仍偏强；2.化纤染料：整体受需求和成本端双重挤压，企业盈利同比下滑；3.氯碱相关：氟化工配额影响下市场供应偏紧，企业盈利逐步改善，氯碱/无机盐受去年低基数影响盈利同比提升；4.塑料聚氨酯：出口支撑下聚氨酯、塑料制品、助剂盈利企稳；5.电子材料：下游部分领域需求略改善，高端和精细化工领域国产替代或加速；6.消费上游：轮胎海外基地放量及全球份额提升，出口需求较好等带动，食药添加剂/日用化学品盈利回升。 24Q3：终端需求整体待复苏，下游有所改善 1.石油石化：油价中枢仍在相对高位但较 Q2 大幅回落，油气产销盈利同比持平，环比略降，高价原油库存致炼油价差显著收窄，炼油盈利同环比承压；2.化纤染料：聚酯供需面偏弱，盈利同环比转亏，锦纶需求复苏带动下企业盈利同环比改善；3.氯碱相关：因上年同期低基数等，氯碱盈利同比改善，配额制支撑下，氟化工盈利同环比显著改善；4.塑料聚氨酯：助剂出海需求韧性尤存，盈利同环比提升；5.电子材料：电子化学品盈利同比有改善，膜材料仍偏弱；6.消费上游及其他：轮胎海外需求景气及成本改善，企业盈利处于高位，食药添加剂出口需求较好，盈利同环比提升。 行业展望：关注格局优化的周期品、出口/出海及新技术驱动的下游制品 短期而言，地产等需求仍待回升，家电产量、汽车销量等数据仍相对强劲，全球主要粮食作物价格较高位持续回落。阶段而言，化工品终端需求整体仍偏弱，未来伴随需求端改善及低景气下供给格局有望优化，行业盈利有望逐步复苏。板块而言，大宗化工关注格局优化的周期品和国内竞争优势品种，推荐巨化股份/万华化学；下游制品/精细品迎量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海和新技术驱动，推荐星湖科技/梅花生物/森麒麟；油价中长期存底部支撑，且龙头企业降本增量，关注中国海油（A/H）。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (25)(9)72339Nov-23Mar-24Jul-24Oct-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 前三季度行业整体盈利磨底，下游复苏稍强 ................................................................................................................. 3 9M24：油气产业链相对景气，大宗周期品盈利磨底 .................................................................................................... 4 24Q3：终端需求整体待复苏，下游有所改善 ............................................................................................................... 6 行业展望：关注格局优化的周期品、出口/出海及新技术驱动 .................................................................................... 10 风险提示.............................................................................................................................................................. 14 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料/能源 前三季度行业整体盈利磨底，下游复苏稍强 在美联储降息、欧佩克+减产政策和地缘政治紧张局势等多重因素影响下，2024 年前三季度原油价格中枢仍在相对高位，化工行业成本端压力依旧；需求方面，地产等终端需求仍偏弱，出口导向型产品需求显示出一定的韧性；供给方面，行业新增产能仍在投放，行业整体供需关系在 2024 年前三季度依旧面临挑战，我们认为化工周期品盈利整体仍处于磨底阶段；但偏下游环节制品/精细品受益于需求慢复苏及成本改善，复苏初现。 国际原油价格自 22Q1 以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，23年初以来欧美银行危机、美联储加息引发需求前景担忧等影响油价表现，但地缘冲突、OPEC+协同等因素仍制约供给侧，24