建筑材料行业研究周报：化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑材料 证券研究报告 2024 年 11 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《建筑材料-行业研究周报:水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华 东 水 泥 企 业 利 润 改 善 弹 性 》 2024-11-03 2 《建筑材料-行业研究周报:Q3 建材持仓环比提升，重视周期底部配置机会》 2024-10-27 3 《建筑材料-行业研究周报:地产政策"组合拳"落 地，水泥 价格继续 上涨》 2024-10-20 行业走势图 化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性 行情回顾 过去五个交易日（1104-1108）沪深 300 涨 5.50%，建材（中信）涨 3.93%，所有板块均取得正收益。个股中，英洛华（+61.2%），纳川股份（+34.8%），道氏技术（+32.9%），扬子新材（+21.3%），海南发展（+21.0%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-1.27%）、海螺水泥（+1.19%）、西部水泥（+-0.80%）、三棵树(+4.16%)、兔宝宝(+1.15%)、亚士创能(-4.56%)、中国巨石（+2.46%）。 化债"组合拳"落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性 据 Wind，1102-1108 一周，30 个大中城市商品房销售面积 235.12 万平米，同比+24.58%，环比-31.29%。11 月 8 日下午，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，明确增加地方政府债务限额 6 万亿元，并全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施用于置换存量隐性债务，今年末地方政府专项债务限额将由 29.52 万亿元增加到 35.52 万亿元。政府债务减轻后，也将有利于加大后续公共服务和公共投资力度，如住房保障工作、交通等基础设施建设，有望拉动水泥等建材需求回升。此外，支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。 本周人大常委会正式批准“6+4+2”共 12 万亿元的大规模化债政策，其中6 万亿的债务置换可在未来五年为地方政府节省 6000 亿元左右利息支出，从而改善财政资金对基建的撬动能力和基建的实物工作量。我们跟踪 12 个重点化债省份的建材企业主要有四方新材/青龙管业/国际复材/森鹰窗业/宁夏 建 材 / 西 部 建 设 等 ， 截 止 24 年 三 季 度 末 ， 应 收 账 款 余 额 分 别 达22/14/24/3/21/268 亿 元 ， 西 部 建 设 账 款 压 力 最 大 ； 净 现 金 分 别 为-4/0/-77/5/21/2 亿元，国际复材现金负债压力较大，四方新材/青龙管业重点省份收入占比最高，在重庆/西北地区收入占比分别达 99%/73%。我们认为随着此轮化债政策的逐步落实，地方政府债务压力有望逐渐减轻，重点省份建材企业现金流将得到改善，关注企业较好弹性。 当前资金改善进度来看，据百年建筑网，截至 11 月 5 日样本建筑工地资金到位率为 64.52%，周环比+0.23pct，已连续四周持续环比提升。其中，非房/房建项目资金到位率环比分别+0.37/-0.16pct，华南地区基建资金到位率回升较明显，其他地区以稳为主。我们测算上周华南地区水泥均价环比显著提升 47 元/吨，达 430 元/吨，广东/广西/海南水泥均价分别环比+30/+50/+60元/吨。目前除华东长三角地区停窑计划能够执行到位之外，广西和福建主要企业也开始执行错峰生产计划，我们认为华南、华东等地 Q4 水泥利润弹性仍较大，看好政策驱动下水泥企业信心修复动能，建议继续重点关注华南和华东水泥企业。 本周重点推荐组合 上峰水泥、海螺水泥、塔牌集团、华润建材科技、西部水泥、三棵树、兔宝宝、亚士创能、中国巨石 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 -32%-25%-18%-11%-4%3%10%17%2023-112024-032024-07建筑材料沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-08 评级 2023A/E 2024E 2025E 2026E 2023A/E 2024E 2025E 2026E 000672.SZ 上峰水泥 8.54 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 11.09 12.38 10.68 9.38 600585.SH 海螺水泥 27.12 买入 1.97 1.81 2.18 2.61 13.77 14.98 12.44 10.39 002233.SZ 塔牌集团 7.91 买入 0.62 0.55 0.66 0.75 12.76 14.38 11.98 10.55 01313.HK 华润建材科技 2.12 买入 0.09 0.1 0.16 0.19 23.56 21.20 13.25 11.16 02233.HK 西部水泥 1.24 买入 0.08 0.2 0.36 0.51 15.50 6.20 3.44 2.43 603737.SH 三棵树 47.30 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 143.33 38.15 29.75 24.76 002043.SZ 兔宝宝 12.36 买入 0.83 0.79 0.92 1.04 14.89 15.65 13.43 11.88 603378.SH 亚士创能 7.32 买入 0.14 0.11 0.34 0.42 52.29 66.55 21.53 17.43 600176.SH 中国巨石 11.64 买入 0.76 0.58 0.76 0.92 15.32 20.07 15.32 12.65 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥收盘价、EPS 单位分别为港元、港元/股，数据截至 2024/11/08；西部水泥 EPS 预测来源于 Wind 一致预期，其余公司 EPS 预测均来源于天风建材团队 内容目录 核心观点.......................................................................................