北方导航(600435)公司深度报告：远火内需外贸双轮驱动，导航控制龙头有望深度受益

公 司 研 究 2024.11.01 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 北 方 导 航 （ 600435） 公 司 深 度 报 告 远火内需外贸双轮驱动，导航控制龙头有望深度受益 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 刘明洋 登记编号：S1220524010002 联系人 张世朴 推 荐 ( 维 持 ) 公 司 信 息 行业 地面兵装Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 10.88 总市值(亿)(元) 163.48 52 周最高/最低价(元) 12.65/7.32 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《北方导航(600435)：低成本精确制导龙头，内需+外贸双轮驱动》2023.09.24 远火产业链核心配套单位，竞争优势明显。公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。公司通过持续提升数字研发、数字制造、数字运营能力，持续提升质量管控能力，构建并不断完善北方导航特色“8+3”技术体系和产业生态，不断提高自身核心竞争力，在相关领域处于行业领先地位。 业绩短期承压，三季度扭亏为盈或预示拐点已至。公司保持着较强的盈利能力，2019-2023 年归母净利润 CAGR 高达 44%。2024 年受行业整体需求偏弱影响，前两季度均出现不同程度亏损，三季度公司扭亏为盈实现归母净利润46.59 万元。虽然公司业绩年内仍存在较大压力，但 2024Q3 业绩扭亏为盈或预示行业需求拐点已至。后续远火谱系扩充后整体采购量或超预期，公司依靠兵器集团背书优势有望深度受益。 远火内需外贸双轮驱动，行业需求持续扩容。远火是低成本精确制导核心装备，在俄乌冲突中被誉为“改变战争走向的利器”。美国 2010-2022 年间远程制导火箭弹（GMLRS）采购费约占美陆军精确制导弹药(PGM)采购总额 7 成。基于多次战争经验和对世界局势的预判，美国自 2018 年起大量采购 GMLRS。对内远火具备战略储备及实战演训消耗需求；对外全球军费进入高增长期，我国远火性能优、附加条件少，有望持续开拓军贸市场。远火受内需外贸双轮驱动，行业需求有望持续扩容。公司作为远火产业链核心配套有望受益。 数智制造能力持续提升，盈利能力持续改善。公司数字化建设扎实推进，打造智能化、柔性化制造平台降本增效，2022 年实现批产制导系列全谱系智能化总装能力全覆盖。2023 年公司完成物流管控系统、某装配单元建设，补充升级检验试验和加工能力；完成 xx 系列综合实验室改造、巡飞系列科研生产能力提升，完成自动化智能检测线、复合检测单元阶段性建设。智能化产线效果显著，24H1 公司毛利率达 40.09%，较 23 全年提高 15.29pct。 盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年实现营业收入 17.8、63.98、86.37 亿元，实现归母净利润 1.05、3.01、4.53 亿元，25-26 年对应 PE 为54.39、36.07 倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：订单下达不及预期；军品确认节奏不及预期；军品降价风险；新品研发不及预期 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3565 1780 6398 8637 (+/-)% -7.16 -50.05 259.36 34.99 归母净利润 192 105 301 453 (+/-)% 3.90 -45.28 185.74 50.80 EPS (元) 0.13 0.07 0.20 0.30 ROE(%) 7.09 3.70 9.55 12.59 PE 90.31 155.42 54.39 36.07 PB 6.49 5.74 5.20 4.54 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -33%-23%-13%-3%7%17%23/11/124/1/3124/5/124/7/3124/10/30北方导航沪深300北方导航(600435) 公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 兵器导航控制龙头，三季度业绩扭亏为盈............................................................. 4 1.1 兵器导控龙头，剥离亏损业务聚焦导控主业 ................................................... 4 1.2 行业需求逐渐恢复，公司盈利能力逐步改善 ................................................... 6 2 远火需求扩容，公司有望深度受益 .................................................................. 8 2.1 远火是现代战争大杀器，制导控制系统是核心 ................................................. 8 2.2 现代战争精确制导弹药消耗惊人，美国基于战争经验积极储备远火 .............................. 10 2.3 内需外贸双轮驱动，行业需求有望扩容 ...................................................... 12 2.4 集团背书竞争优势突出，新型号有望加速研发落地 ............................................ 14 3 “8+3”产业生态布局，子公司有望持续发力 ........................................................... 16 3.1 中兵通信：军用超短波地空通信领域处于国内领导地位 ........................................ 16 3.2 中兵航联：主营光、电连接器，线束产品 .................................................... 16 3.3 衡阳光电：生产红箭全系列反坦克导弹控制箱的定点厂 ........................................ 17 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................. 19 4.1 盈利预测 ..................................................................