3Q24营收同环比增长，电视代工出货量同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月08日优于大市兆驰股份（002429.SZ）3Q24 营收同环比增长，电视代工出货量同比提升核心观点公司研究·财报点评电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.27 元总市值/流通市值23857/23843 百万元52 周最高价/最低价6.01/4.07 元近 3 个月日均成交额317.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《兆驰股份（002429.SZ）-LED 产业链盈利能力提升，1H24 净利润贡献占比超 50%》 ——2024-08-06《兆驰股份（002429.SZ）-公司盈利能力增强，COB 显示持续扩产推动业绩增长》 ——2024-04-19《兆驰股份（002429.SZ）-电视 ODM 出货量全球第三，LED 产业链各板块业绩环比增长》 ——2024-02-08《兆驰股份（002429.SZ）-电视 ODM 出货量快速增长，LED 产业链各板块业绩环比改善》 ——2023-10-30《兆驰股份（002429.SZ）-上半年收入同比增长 8.80%，持续布局 LED 全产业链》 ——2023-09-043Q24 营收同比增长 34%，归母净利润同比下滑 14%。公司发布 2024 三季报，1-3Q24 营收 161.62 亿元（YoY +27.4%），归母净利润 13.73 亿元（YoY +7.9%），扣非后归母净利润 13.11 亿元（YoY +17.28%）。其中 3Q24 营收 66.42 亿元（YoY +34.1%，QoQ +22.7%），归母净利润4.62 亿元（YoY -14.1%，QoQ -6.91%）。3Q24 毛利率 14.38%（YoY -4.32pct，QoQ -3.22pct），毛利率承压。3Q24美元汇率波动导致的汇兑损益影响了公司利润表现，3Q24 公司财务费用0.31亿元，资产减值损失 0.76 亿元。电视代工市场保持增长，1-3Q24 公司位于电视代工厂出货量第二位。据迪显咨询，1-3Q24 在全球电视整机出货下行压力下代工市场出货保持上涨，前三季度全球 TOP19 代工规模达到 8510 万台，同比增长 4.5%，其中 3Q24 全球TV 代工出货量同比增长 6%，预计全年代工市场出货量将保持约 4%增速。兆驰前三季度电视代工出货量 950 万台，同比增长 10%以上，位列电视代工市场第二位。第三季度北美出货大幅提升，主要来自于北美渠道自牌旺季备货阶段对于公司外放比重提升。Vizio 的导入使得公司黑五备货期间表现强势。COB 渗透率提升有望推动公司 LED 显示营收增长。据迪显咨询，自 2023 年COB 技术在 LED 显示屏的渗透率逐步提升。目前 COB 产能呈现快速增长趋势，价格快速下降，点间距小于 P1.2 领域的 COB 封装技术综合成本优势显现，LED 显示屏 COB 整机终端均价 2Q24 为 3 万元/平米，同比下降近 30%。随着产能持续释放，COB 开始向渠道市场渗透发展，应用持续下沉，预计 2028 年COB 在 LED 显示屏市场占比将达到 40%，销售额突破 180 亿元。公司布局 LED垂直产业链，聚焦 COB 显示，COB 在 LED 显示屏市场的渗透率提升以及产能扩产推动公司 LED 板块业绩增长。投资建议：我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润同比增 长 19.0%/23.1%/15.9% 至 18.90/23.27/26.98 亿 元 （ 前 值 ：21.99/26.90/29.30 亿元），对应 2024-2026 年 PE 分别为 12.6/10.3/8.8 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动，汇率波动风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,02817,16721,68225,45627,498(+/-%)-33.3%14.2%26.3%17.4%8.0%净利润(百万元)11461588189023272698(+/-%)244.1%38.6%19.0%23.1%15.9%每股收益（元）0.250.350.420.510.60EBITMargin8.9%11.0%9.9%10.9%11.5%净资产收益率（ROE）8.4%10.7%11.8%13.2%13.8%市盈率（PE）20.815.012.610.38.8EV/EBITDA18.013.713.411.19.8市净率（PB）1.751.611.491.351.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司销售、管理、研发、财务费用率图10：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物41964092450047125612营业收入1502817167216822545627498应收款项6211747489741071311642营业成本1247313935178192070622169存货净额223326782