中科曙光(603019)3季报点评：毛利维持增长，持续受益国产化和AI化的发展趋势

第 1 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 计算机设备 分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com 021-50586737 毛利维持增长，持续受益国产化和 AI 化的发展趋势 ——中科曙光(603019)3 季报点评 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 市场数据(2024-11-07) 收盘价(元) 75.60 一年内最高/最低(元) 77.3/28.72 沪深 300 指数 4145.70 市净率(倍) 5.93 流通市值(亿元) 1,102.71 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元) 13.11 每股经营现金流(元) -0.87 毛利率(%) 26.81 净资产收益率_摊薄(%) 4.01 资产负债率(%) 38.59 总股本/流通股(万股) 146,326.39/145,861.2 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，Wind，聚源 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号22 楼 邮编： 200122 发布日期：2024 年 11 月 08 日 投资要点：  公司发布 2024 年 3 季报：收入 80.41 亿元，同比增长 3.65%，归母净利润 7.70 亿元，同比增长 2.57%，扣非净利润 4.45 亿元，同比增长 8.66%。  维持了主营的相对稳定。单季度来看，公司收入 23.29 亿元，同比下滑 1.19%，；净利润 2.06 亿元，同比增长 0.41%；扣非归母净利润 0.79 亿元，同比下滑 24.55%。  联营企业海光信息（持股 27.96%）业绩大增，公司前三季度获得4.12 亿投资收益。海光前三季度收入 61.37 亿元，增速 55.64%，归母净利润 15.26 亿元，增速 69.22%。其中 Q3 海光收入增速达到 78.33%，2024 年以来呈现逐季加速态势。考虑到国际形势有利于国产化推进，我们认为海光有望持续给公司带来较好的收益。  2024 年服务器行业受到结构性需求影响较大。从服务器行业相关公司半年报和三季报数据来看，面向海外市场的企业取得了不错的增长，华为合作伙伴也在 2024 年取得了较好的增长。国内头部厂商中，浪潮或受互联网厂商需求带动，业务快速增长，但毛利率下滑导致利润仍不及 2022 年水平，同比数据上来看曙光和紫光收入增长平稳且盈利水平稳定，但对比 2022 年 1-9 月来看，仅有曙光保持了毛利的增长。2024 年国内互联网厂商资本开支加大迹象明显，白牌化服务器需求增长，与此同时国内 AI 芯片供应方面未能充分满足市场需求。2025 年，随着国产芯片的性能提升和产能释放，我们认为 AI 服务器需求将重回快速增长势头。  单季度毛利率表现明显好于同行。公司 Q3 毛利率 28.20%，较上年同期增长了 2.71 PCT，环比也有 2.42 PCT 的提升。在同行都因为白牌业务毛利率下滑的同时，体现出了产品和布局的差异性。  费用方面，公司前三季度销售、管理、研发费用同比分别增长了13.61%、23.98%、14.49%，Q3 三大费用增幅达到 27.36%，对当季业绩形成拖累。2023 年公司员工总数增长 10.26%，相应加大 2024 年了人员成本的压力。  受到 AI 带来的大算力服务器需求拉动，IDC 预测 2023-2028 年我国液冷服务器市场年复合增速将达到 47.6%，公司控股企业曙光数创（间接控股 62.07%）是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规-22%-7%9%24%40%56%71%87%2023.112024.032024.072024.11中科曙光沪深300 计算机设备 第 2 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 模商业化部署的企业，将助力公司液冷服务器领域的布局。  首次覆盖并给与公司“增持”的投资评级。公司作为国内服务器领域的头部厂商，充分受益于服务器国产化和 AI 拉动的算力存储增长趋势。预计 24-26 年公司 EPS 分别为 1.34 元、1.69 元、2.13 元，按 11 月 7 日收盘价 75.60 元计算，对应 PE 为 56.26倍、44.76 倍、35.47 倍。 风险提示：国际局势的不确定性；行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 收入（百万元） 13,008 14,353 15,382 17,733 20,435 增长比率（%） 15.44 10.34 7.17 15.28 15.24 净利润（百万元） 1,544 1,836 1,966 2,471 3,119 增长比率（%） 31.27 18.88 7.11 25.68 26.19 每股收益(元) 1.06 1.25 1.34 1.69 2.13 市盈率(倍) 71.63 60.26 56.26 44.76 35.47 资料来源：中原证券研究所，聚源 计算机设备 第 3 页 / 共 6 页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：企业服务器相关业务数据对比（亿元） 公司 相关业务 2024H1 2024.1-9 收入 增速 净利润 增速 毛利率 毛利 收入 增速 收入两年增速 毛利两年增速 工业富联 云计算 60% - - 71% -AI 服务器 230% 228% 浪潮信息 - 421 69% 6.0 91% 7.7% 33 831 72% 58% -12% 联想集团 基础设施解决方案 406 44% 紫光股份 - 380 5% 10 -2% 19% 72 588 7% 9% -9% ICT 基础设施及服务 262 5% 24% 64 新华三 264 6% 18 0% 403 7% 10% 中科曙光 - 57 6% 5.6 3% 26% 15 80 4% 9% 21% IT 设备业务 51 4% - - 14% 6 软通动力 计算产品与数字基础设施服务 39 6% 2.5 同方计算机 15 -0.67 神州数码 自主品牌业务（旧） 23.7 57% - - 自有品牌产品（新） 26.6 46% 0.44 10.5% -信创业务 21.9 73% 12.1% - -神州泰坤人工智能服务器 5.6 273% 拓维信息 计算机、通信和其他电子设备制造业 8.7 89% 10% 0.9 湘江鲲鹏 7.0 243% 0.007 100% 资料来源：上市公司公告，Wind，中原证券研究所 图 1：2021-2025E 我国算力规模及结