2024年三季报点评：Q3归母表现亮眼，静待需求释放

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 06 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 30.49 元 恒生电子（600570） 计 算机 目标价： 38.25 元（6 个月） Q3 归母表现亮眼，静待需求释放 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：罗紫莹 执业证号：S1250524070003 电话：0755-26671517 邮箱：lzyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.94 流通 A 股(亿股) 18.94 52 周内股价区间(元) 15.34-33.8 总市值(亿元) 577.48 总资产(亿元) 134.14 每股净资产(元) 4.34 相 关研究 [Table_Report] 1. 恒生电子（600570）：UF3.0 内存版本正式发布，Q3 费用端持续改善 (2023-11-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季度业绩报告，24年前三季度实现营收 41.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润 4.5 亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润 2.7亿元，同比-50.3%。单 Q3实现营收 13.5亿元，同比-12.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比+159.2%，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致；扣非归母净利润 1.3 亿元，同比-51.7%。  企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。24年前三季度公司在财富科技 /资管科技 /运营与机构科技 /风险与平台科技 /数据服务 /创新 /企金、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收 8.0 /10.1 /7.9 /3.1 /2.5 /3.7 /4.7亿元，同比分别-20.3% /-3.4% /-6.5% /-2.8% /-0.3% /-0.01% /+16.7%。根据官方公众号，三季度以来公司在新一代核心业务系统取得良好进展：UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换；与联储证券携手开启新一代 UF3.0建设；O45 在招商信诺资管实现一次性全账户切换上线等。  积极推进管理侧改革，费用端延续改善趋势。 24 年前三季度公司毛利率同比-2.58pp 至 69.3%，扣非后净利润率同比-5.93pp至 6.4%。公司持续坚持优化管理效率，将项目化业务转移到新成立的子公司中，资源投入更加敏捷有效，24年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.22pp /+0.95pp /-0.60pp 至 12.0% /14.7% /40.2%。现金流来看，受金融机构决策及验收流程拉长，24年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑 6.0%至 37.3 亿元；合同负债较二季度末增长 1.3%至 22.7 亿元。  金融信创全面推进，静待需求释放。公司积极投入提升新一代信创产品竞争力，UF3.0、O45等多个核心产品通过全栈信创适配验证。从下游需求来看，信创等增量的刚性需求仍有较大释放空间。此外，公司 9 月发布智能投研平台升级版WarrenQ 2.0，大模型加速迭代，将进一步颠覆金融机构业务形态，更好满足金融业务多场景需求。  盈利预测与投资建议：9月 24日以来，资本市场交投持续火热，下游金融机构盈利端修复。考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；叠加下游信创刚性需求释放，预计 2024-2026年 EPS分别为 0.77/0.85/0.98元，当前股价对应的 PE 为 40/36/31倍，给予 45倍 PE，对应目标价为 38.25 元，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期风险；产品上线不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7281.20 7364.76 8062.38 8874.37 增长率 11.98% 1.15% 9.47% 10.07% 归属母公司净利润（百万元） 1424.32 1458.04 1619.70 1863.09 增长率 30.54% 2.37% 11.09% 15.03% 每股收益 EPS（元） 0.75 0.77 0.85 0.98 净资产收益率 ROE 16.32% 14.81% 14.29% 14.28% PE 41 40 36 31 PB 7.19 6.34 5.46 4.71 数据来源：Wind，西南证券 -51%-37%-23%-9%5%19%23/1124/124/324/524/724/924/11恒生电子 沪深300 恒 生电子（600570） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）财富科技业务：金融信创将稳步推进，公司核心系统 UF3.0 在各客户的各节点陆续上线，且前三季度新签多家客户。我们预测 2024-2026 年该业务收入分别同比增长-2%/10%/11%。 2）资管科技业务：资管科技业务核心产品多元化，O45、投资管理新一代产品 Fusion China银行资金管理系统 Summit 实现重点突破，信创稳步推进下，下游订单数量有望迎来加速释放，我们预测 2024-2026 年该业务收入分别同比增长 1%/11%/12%. 3）运营与机构科技服务：运营与机构科技主要产品为登记过户系统、估值核算与资金清算系统、资管运营管理平台等。上半年业务签约上线顺畅：TA 产品签约 30 家客户，17 家竣工；新一代 TA 在多家头部客户完成并轨测试，将在年内逐步上线；估值产品签约 12 家客户，中标率明显提升。我们预测 2024-2026 年该业务收入分别同比增长-2%/7%/8%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 财富科技 收入 1733.5 1698.8 1868.7 2074.3 增速 4.3% -2.0% 10.0% 11.0% 毛利率 77.3% 78.0% 79.0% 79.5% 资管科技 收入 1711.6 1728.7 1918.9 2149.2 增速 9.3% 1.0% 11.0% 12.0% 毛利率 83.6% 85.0% 86.0% 86.5% 运营与机构科技 收入 1436.3 1407.6 1506.1 1626.6 增速 14.3% -2.0% 7.0% 8.0% 毛利率 81.5% 81.5% 81.5% 81.5% 风险与平台科技 收入 508.9 503.8 524.0 550.