环旭电子(601231)全球化扩产影响短期盈利，微小化业务空间大

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 环旭电子 601231.SH ⚫ 三季度公司营收同增 3%至 166 亿元，受汇兑损失等影响，归母净利润同降 18%至5.1 亿元。前三季度归母净利润同降 7%至约 13 亿元，经营活动现金流净流入 20 亿元。公司预计第四季度营收环降约 5%，受营收下降和营运成本较高影响，营业利润率预计环降约 1 pct。公司当前在中国台湾、墨西哥、越南、波兰等四地同步扩厂建厂，总产能增加约 30%，折旧费用上涨，但订单短期还未同步增加，影响了盈利。 ⚫ 云端及存储类产品快速增长：营收前三季度同增 31%至 45.3 亿元，产品含服务器主板、AI Card、PR 等，其中服务器主板前三季度营收增长超过 50%，主要受益于 AI浪潮，公司已决定从服务器 PCBA 延伸到 L10 系统组装以扩大市场空间加速成长。 ⚫ 汽车电子类产品快速增长：营收前三季度同增 30%至 46.8 亿元，部分因 23Q4 完成对赫思曼汽车通讯公司的并表。环旭布局汽车电子四十多年，产品含 Power Train、Power Module、BMS、OBC、ADAS 控制器、汽车天线等。公司加大力度拓展大陆市场，扩充 Power Train 国内销售团队，已获成效；Power Module 业务除台湾生产之外，也拟于惠州厂投资新产线，争取国内汽车客户订单同时开发国内供应链。 ⚫ 微小化业务空间大。Wi-Fi、UWB、mmWave 等通讯 SiP 模块今年市场份额和利润率受短期负面影响，公司争取明年市场份额有所恢复。随着 AI 等技术发展，手表、手环、TWS、XR 设备、智能戒指等可穿戴设备所集成的功能将更强大，涵盖健康、运动、空间计算、AI 等，对“轻、薄、短、小”需求将更极致，微小化模组技术有更多应用需求。作为 SiP 微小化技术领导者，公司有望受益于行业需求增长。 ⚫ A 股电子行业的出海先锋。公司通过内生和外延扩大业务版图，当前在中国、越南、美国、墨西哥、法国、德国、英国、捷克、匈牙利、波兰、突尼斯等 12 个国家或地区拥有 31 个生产据点。为适应跨国营运，公司在全球化人才、软硬件研发、智能制造、IT 及数字转型等领域增加了投资。公司的财务团队在公司的风险管理、公司治理等方面发挥巨大作用。 ⚫ 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.75、0.97、1.12 元（原 24-25 年预测为1.32、1.69 元，主要下调了公司的营业收入和毛利率），根据可比公司 24 年 29 倍PE 估值，对应目标价为 21.75 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 下游市场复苏不及预期；汇兑损失风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 68,516 60,792 60,060 64,662 70,034 同比增长(%) 24% -11% -1% 8% 8% 营业利润(百万元) 3,461 2,178 1,850 2,387 2,787 同比增长(%) 62% -37% -15% 29% 17% 归属母公司净利润(百万元) 3,060 1,948 1,650 2,115 2,452 同比增长(%) 65% -36% -15% 28% 16% 每股收益（元） 1.40 0.89 0.75 0.97 1.12 毛利率(%) 10.5% 9.6% 9.7% 10.0% 10.1% 净利率(%) 4.5% 3.2% 2.7% 3.3% 3.5% 净资产收益率(%) 21.2% 11.9% 9.5% 11.4% 12.1% 市盈率 11 17 20 16 14 市净率 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年 11月 05日） 15.15 元 目标价格 21.75 元 52 周最高价/最低价 17.57/10.62 元 总股本/流通 A 股（万股） 218,851/218,851 A 股市值（百万元） 33,156 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024 年 11 月 07 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -1.3 -5.13 8.14 5.66 相对表现% -4.36 -5.79 -12.83 -7.19 沪深 300% 3.06 0.66 20.97 12.85 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜 zhuqian@orientsec.com.cn 业绩环比向好，期待市场复苏 2023-10-28 全球化扩产影响短期盈利，微小化业务空间大 买入 （维持） 环旭电子季报点评 —— 全球化扩产影响短期盈利，微小化业务空间大 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们预测公司 24-26 年每股收益分别为 0.75、0.97、1.12 元（原 24-25 年预测为 1.32、1.69 元），主要根据公司业绩和行业景气度情况，下调了公司的营业收入和毛利率。根据可比公司 24 年 29倍 PE 估值，对应目标价为 21.75 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/11/5 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 立讯精密 002475 43.20 1.51 1.88 2.37 2.87 28.5 23.0 18.2 15.0 工业富联 601138 25.37 0.54 0.77 1.01 1.19 47.1 33.1 25.1 21.3 易德龙 603380 23.95 0.32 0.77 1.05 1.29 75.6 31.2 22.8 18.6 领益智造 002600 24.75 1.06 1.25 1.56 1.81 23.4 19.8 15.9 13.7 达瑞电子 300976 22.63 0.48 0.77 0.96 1.16 47.2 29.4 23.5 19.4 最大值 75.6 33.1 25.1 21.3 最小值 23.4 19.8 15.9 13.7 平均数