2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市公牛集团（603195.SH）2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价74.09 元总市值/流通市值95760/95314 百万元52 周最高价/最低价131.59/61.01 元近 3 个月日均成交额230.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-2024 年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润》 ——2024-09-02《公牛集团（603195.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东》 ——2024-04-29《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》 ——2024-03-12《公牛集团（603195.SH）-业绩增长稳健毛利率同比提升，新能源产品增速快》 ——2023-04-28《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业领军者，新老业务与渠道协同并进》 ——2023-02-14三季度收入利润稳健增长，经营彰显韧性。公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入 126.0 亿/+8.6%，归母净利润 32.6 亿/+16.0%。扣非归母净利润 28.4 亿/+8.3%；2024Q3 实现收入 42.2 亿/+5.0%，归母净利润 10.2亿/+3.4%，扣非归母净利润 9.4 亿/-2.2%。Q3 由于受到外部消费环境与地产压力影响，公司收入增速环比有所降速，盈利能力小幅下滑主要系与大宗原材料价格波动有关。短期地产压力传导至经营端，基石业务夯实，新业务快速成长。电连接业务主要受消费大趋势与用电场景需求影响，预计增速稳健，转换器针对多样化场景需求、海外市场差异化需求进行创新，产品结构持续升级，电动工具等新扩充的产品线有望成为新增长点。智能电工照明业务致力于打造以无主灯为核心的智能前装用电产品生态，其中墙开、LED 照明与房地产关联度较大，预计增速有所放缓，智能无主灯公牛与沐光双品牌运作良好；新能源业务由于基数较小预计仍维持高速增长，截至 2024H1 公司已累计开发 C 端终端网点 2.2 万余家，运营商客户 2200 余家。毛利率小幅下滑，盈利能力持稳。2024Q3 毛利率 43.5%/-1.2pct，公司内部坚持降本增效、精益提升，毛利率下滑主要系受大宗原材料上涨影响，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 9.2%/4.3%/3.6%/-0.6% ，分别同比+2.7pct/-0.1pct/-0.1pct/+0.1pct，其中销售费率提升预计与公司的新业务投入有关，净利率 24.3%/-0.4pct，其中公允价值变动、投资收益等产生非经常损益约 0.89 亿。2024Q1-Q3 经营性净现金流同比-25%，主要系对供应商的应付政策有所变化。风险提示：新业务与渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，看好新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费偏弱与地产深度调整，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为 43.1/46.5/51.5 亿（前值 43.2/48.9/55.1亿），同比+11%/8%/11%，摊薄 EPS=4.8/5.2/5.8 元，当前股价对应PE=15/14/13x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,08115,69516,83418,44120,193(+/-%)13.7%11.5%7.3%9.5%9.5%归母净利润(百万元)31893870430546485152(+/-%)14.7%21.4%11.2%8.0%10.8%每股收益（元）5.304.344.835.215.78EBITMargin23.8%27.3%27.1%27.5%27.7%净资产收益率（ROE）25.7%26.8%25.9%25.2%25.1%市盈率（PE）14.017.115.314.212.8EV/EBITDA13.615.714.713.112.0市净率（PB）3.594.573.983.583.22资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603899.SH晨光股份30.7283.21.71.71.92.118.618.616.414.82.1优于大市603833.SH欧派家居68.3415.75.04.54.85.213.715.214.113.211.9优于大市603515.SH欧普照明17.7131.91.21.21.31.414.315.113.912.73.6无评级000541.SZ佛山照明5.778.10.20.20.30.329.928.522.819.61.5优于大市603195.SH公牛集团74.1957.64.34.84.65.217.115.315.914.42.7优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：欧普照明来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物4612474483768757110