2024年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市乐歌股份（300729.SZ）2024 年三季报点评：三季度收入增长提速，扣非利润暂时承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.34 元总市值/流通市值5577/4833 百万元52 周最高价/最低价21.52/13.02 元近 3 个月日均成交额80.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《乐歌股份（300729.SZ）-2024 年半年报点评：海外仓增速强劲，新品开拓初显成效，下半年旺季值得期待》 ——2024-08-04《乐歌股份（300729.SZ）-2023 年年报点评：Q4 海外仓延续高增，盈利能力持续提升》 ——2024-04-21《乐歌股份（300729.SZ）-定增加码海外仓，智能家居与海外仓双轮协同发展》 ——2024-01-17三季度收入增长提速，扣非利润下滑。公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3实现收入 39.8 亿/+48.0%，归母净利润 2.7 亿/-48.6%，扣非归母净利润 1.4亿/-8.6%；2024Q3 收入 15.5 亿/+53.7%，归母净利润 1.1 亿/+43.0%，扣非归母净利润 0.3 亿/-53.7%。Q3 受益于跨境电商旺季，公司收入增长环比 Q2提速；利润端受新开仓爬坡、海运费高位与汇兑损失等多因素拖累，扣非利润大幅下滑，Q3 出售海外仓、远期外汇合约与理财公允价值变动等产生非经常性损益约 0.73 亿。跨境电商备货旺季预计海外仓延续高增。根据海关总署，2024Q1-Q3 我国外贸出口增长 6.2%，其中跨境电商增速 11.5%，跨境电商势头向好，尤其是中大件产品催生大量海外仓需求。预计公司 Q3 海外仓业务延续三位数增长，跨境电商业务在旺季维持双位数增长，新品电动沙发、人体工学椅快速起量。四季度黑五网一、圣诞节等大促节点密集，促销旺季库内产品周转加快，2024Q4 营收增长有望继续加速、盈利能力有望改善。Q3 毛利率下降，净利率同比持稳。2024Q1-Q3 公司毛利率 29.8%/+6.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.6%/4.5%/3.0%/1.7%，分别同比-5.1pct/-0.0pct/-0.7pct/+1.1pct，净利率 6.7%/-12.6pct；2024Q3 毛利率 27.5%/-10.3pct，海外仓毛利率下滑主因 Q3 新开的 12 万平海外仓尚未达到盈亏平衡线，此外海运费较去年同期仍处高位，拉低跨境电商业务毛利率；2024Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.2%/4.7%/2.8%/2.5%，分别同比-6.7pct/+0.2pct/-0.4pct/+0.8pct，其中财务费率增加主要系本期租赁负债利息费用及汇兑损失增加，Q3 净利率 6.8%/-0.5pct。海外仓有序扩仓，库容利用率提升有望改善盈利。公司自 2020 年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”方式滚动发展和优化海外仓库布局。截至 2024/9，公司全球共 19 个海外仓，合计 62 万平方米，其中Q3 新开 12 万平，随着库容利用率与效率提升毛净利率有望改善。风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润 4.1/4.9/5.7 亿元（前值 4.5/5.1/5.7 亿），同比-35%/20%/16%，当前股价对应 PE=12/10/9 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,2083,9025,6336,7087,584(+/-%)11.7%21.6%44.4%19.1%13.1%归母净利润(百万元)219634410494573(+/-%)18.4%189.7%-35.2%20.3%16.1%每股收益（元）0.912.031.311.581.83EBITMargin5.5%7.9%7.7%9.4%9.9%净资产收益率（ROE）8.9%20.9%12.4%13.6%14.3%市盈率（PE）17.47.812.110.18.7EV/EBITDA31.122.217.813.411.6市净率（PB）1.551.631.501.371.24资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速1资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603583.SH捷昌驱动20.277.40.51.01.31.737.419.615.211.90.4无评级301061.SZ匠心家居63.7106.03.23.23.94.720.019.716.213.51.4无评级301381.SZ赛维时代25.7102.90.80.91.21.630.628.621.416.41.2无评级300729.SZ乐歌股份15.954.22.01.31.61.87.812.110.18.7-优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：捷昌驱动、匠心家居与赛维时代盈利预测来自 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及