2024年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市晨光股份（603899.SH）2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.66 元总市值/流通市值28325/28325 百万元52 周最高价/最低价40.99/25.01 元近 3 个月日均成交额141.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2024 年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》 ——2024-09-02《晨光股份（603899.SH）-2024 年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》 ——2024-04-29《晨光股份（603899.SH）-2023 年年报点评：传统核心业务稳健，零售大店首次盈利》 ——2024-04-01《晨光股份（603899.SH）-一季度净利润增长 21%，传统主业与零售大店稳步复苏》 ——2023-04-28《晨光股份（603899.SH）-2022 年净利润下滑 16%，科力普业务高速增长》 ——2023-04-01三季度收入增长稳健，利润暂时承压。公司发布 2024 年三季报，2024Q1-Q3实现收入 171.1 亿/+7.9%，归母净利润 10.2 亿/-6.6%，扣非归母净利润 9.3亿/-6.8%；2024Q3 收入 60.6 亿/+2.8%，归母净利润 3.9 亿/-20.6%，扣非归母净利润 3.6 亿/-20.4%。由于外部环境较弱、需求疲软与终端客流下降，公司收入增长放缓，盈利下降主要与业务、品类的结构性变化有关。传统业务增速放缓，线上增长提速。2024Q1-Q3 公司传统核心业务收入 68.4亿/+4.4%，其中 Q3 收入 26.4 亿/-1.8%。分品类看，2024Q3 书写工具/学生文具/办公文具收入同比+2.5%/-8.4%/+1.9%，其中学生文具受终端动销偏弱与产品的结构变化影响而下滑较多；Q3 书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为 40.9%/30.8%/27.1%，分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct，毛利率下滑同样与低毛利率的产品占比提升有关。2024Q1-Q3 晨光科技收入 8.8 亿/+34.2%，其中 Q3 收入 4.0 亿/+38.9%，增速较 Q2 提升 10.6pct，公司加大线上投流力度，线上渠道表现优异。办公直销增长降速，零售大店短期显压力。2024Q1-Q3 科力普收入 91.6 亿/+10.1%，其中 Q3 收入 30.4 亿/+7.5%，毛利率同比-0.5pct，短期外部压力仍存，随着采购恢复正常与招投标陆续落地，看好办公直销业务修复；2024Q1-Q3 晨光生活馆收入 11.2 亿/+13.1%，其中九木杂物社收入 10.6 亿/+15.4%，单 Q3 晨光生活馆与九木杂物社收入增速分别为+0.4%/+3.2%，截至 2024Q3 末，公司在全国共拥有 740 家零售大店，其中九木门店 702 家，较年初净增加 84 家，公司将继续优化产品组合，增强门店运营，强化九木作为公司品牌和产品升级的桥头堡定位。销售费率小幅提升，盈利能力下滑。2024Q3 毛利率 20.5%/-1.4pct，主要系受消费降级下低毛利率的产品销售占比提升影响，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.9%/4.1%/0.8%/-0.03%，同比+0.9/+0.05/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要系公司加大线上投流投入，财务费率减少与汇兑收益及利息收入较去年同期减少有关，净利率 6.6%/-2.1pct。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，双减政策影响。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。看好核心业务稳健增长，办公直销与零售大店快速发展，一体两翼布局深化。调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润分别为 15.3/17.3/19.2 亿（前值 17.4/19.8/23.6 亿），同比+0.3%/12.8%/11.0%，摊薄 EPS=1.7/1.9/2.1元，当前股价对应 PE=18.5/16.4/14.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)19,99623,35125,29528,39031,791(+/-%)13.6%16.8%8.3%12.2%12.0%归母净利润(百万元)12821527153217291919(+/-%)-15.5%19.1%0.3%12.8%11.0%每股收益（元）1.381.651.651.872.07EBITMargin7.3%7.5%7.2%7.3%7.3%净资产收益率（ROE）18.7%19.5%17.4%17.5%17.6%市盈率（PE）22.218.618.516.414.8EV/EBITDA20.017.617.816.114.8市净率（PB）4.153.633.222.882.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603816.SH顾家家居33.4274.52.42.32.52.813.714.813.111.92.8优于大市603833.SH欧派家居68.3415.75.04.54.85.213.715.214.113.211.9优于大市002301.SZ齐心集团6.043.30.10.30.40.554.518.814.612.20.2无