光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市世华科技（688093.SH）光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.28 元总市值/流通市值5851/5661 百万元52 周最高价/最低价22.56/9.84 元近 3 个月日均成交额34.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《世华科技（688093.SH）-电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期》 ——2024-09-23《世华科技（688093.SH）-2022 年扣非净利润同比增长 13%，生物基材料实现量产》 ——2023-04-24单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技 2024年前三季度实现营收 5.66 亿元(YoY +45.12%)，净利润为 1.96 亿元(YoY+26.64%)，扣非净利润为 1.8 亿元(YoY +33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24 单季实现营收 2.58 亿元(YoY +45.22%，QoQ +46.75%)，净利润为 0.92 亿元(YoY +22.36%，QoQ +47.57%)，毛利率为 57.45%(YoY -5.51pct，QoQ -0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。光电显示模组材料同比增速超 500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达 1.4 亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司 IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自 2021 年以来陆续投产，今年有 3 条新产线投产，截至 1H24，项目投入进度已达到 97.63%，预计 2025 年 6 月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自 2022 年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级预计公司24-26 年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至 2.43/3.01/3.65亿元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4625116859601,331(+/-%)8.7%10.6%33.9%40.2%38.6%净利润(百万元)185193243301365(+/-%)0.6%4.4%25.9%23.7%21.0%每股收益（元）0.770.741.011.251.51EBITMargin40.4%37.6%36.3%33.7%30.1%净资产收益率（ROE）13.1%10.2%11.8%13.2%14.5%市盈率（PE）19.220.114.711.89.8EV/EBITDA17.818.413.310.48.9市净率（PB）2.522.051.721.561.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：电子复合功能材料是公司收入的主要来源图4：公司归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司盈利能力图6：公司费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物218299333378427营业收入4625116859601331应收款项162183245343475营业成本184210300447671存货净额496580119188营业税金及附加7691317其他流动资产157389408450502销售费用2429344967流动资产合计586936106612901592管理费用2936476487固定资产33057980910171241研发费用3237466488无形资产及其他122120115111106财务费用(4)(3)(6)(3)0其他长期资产434450450450450投资收益2024212122长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(2)(1)(1)(2)(3)资产总计14722085244028673388其他68565短期借款及交易性金融负债1195189267营业利润214226280351424应付款项33168234342523营业外净收支(1)(0)512其他流动负债2324405279利润总额213226285352427流动负债合计57193369583869所得税费用2833415162长期借款及应付债券00000少数股东损益00000其他长期负债01111归属于母公司净利润185193243301365长期负债合计01111现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计57194370584870净利润185193243301365少数股东权益00000资产减值准备2