医药行业2025年终策略报告：行业低点已过，前瞻性布局复苏背景下的弹性标的

医药行业2025年终策略报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告华西医药团队 证券分析师：崔文亮SAC NO:S1120519110002徐顺利 SAC NO: S1120522020001 孙子豪 SAC NO: S1120523120003王睿 SAC NO: S1120521070002 程仲瑶 SAC NO: S1120523120001高瑛桥 SAC NO：S1120523080001曹艳凯 SAC NO：S1120524100006联系人：孙曼萁【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名2024年11月6日-行业低点已过，前瞻性布局复苏背景下的弹性标的核心观点：整体观点：我们判断医药板块低点已过，主要基于以下：1、政策方面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多个环节支持创新药产业链发展，彰显创新药重要发展地位。2、集采影响方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种均纳入集采，尚未参与集采的存量品种数量有限，各企业存量大品种已陆续集采完毕，药品集采对医药行业边际影响逐步衰减。耗材国采和省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，集采规则制定和续约也趋于温和。3、出海方面，创新药海外授权数量和金额节节攀升；原料药制剂出口稳健增长；医疗器械中低值耗材、IVD快速出海，医疗设备海外拓展加快。4、并购重组方面，2024年9月24日证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合。医药行业并购市场活跃，头部企业通过并购重组方式，提升技术优势，对上下游供应链进行补充，快速切入新领域培养第二增长曲线，进一步增强公司的核心竞争力。建议关注账面现金充裕，具备良好并购重组能力的相关公司5、CDMO公司收入端呈现边际改善趋势，在手订单/新签订单呈现环比提速趋势。6、展望2025，我们看好创新药、CXO（CDMO）、出海、并购重组等几条逻辑线。7、风险提示：创新药械进展低于预期、CXO行业风险、医疗服务行业风险、原料药行业风险、院内制剂及耗材被集采大幅降价或集采未中标的风险1201医药行业复盘与展望1.1年初至今医药板块显著跑输市场整体大盘•2024年以来，医药指数下跌11.07%，沪深300上涨13.36%，医药指数整体跑输沪深300指数24.43%。1月受到整体资金面影响，大盘和医药均有所回调；春节后医药板块跟随大盘有所反弹；3月受到生物安全法案等法规影响医药板块整体调整；4月中旬到5月上旬，部分一季度业绩超预期公司带动医药板块有所反弹；五月中旬至9月，受到整体大盘及对Q2预期影响，医药板块持续调整。9月底受到大盘整体上涨带动涨幅显著。3图：2024年以来沪深300和申万医药走势（截止2024/10/30）资料来源：wind，华西证券研究所图：2024年以来医药子板块走势情况（截止2024/10/30）资料来源：wind，华西证券研究所-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-022024-01-162024-01-302024-02-132024-02-272024-03-122024-03-262024-04-092024-04-232024-05-072024-05-212024-06-042024-06-182024-07-022024-07-162024-07-302024-08-132024-08-272024-09-102024-09-242024-10-082024-10-22沪深300医药生物-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2024-01-032024-01-172024-01-312024-02-142024-02-282024-03-132024-03-272024-04-102024-04-242024-05-082024-05-222024-06-052024-06-192024-07-032024-07-172024-07-312024-08-142024-08-282024-09-112024-09-252024-10-092024-10-23原料药化学制剂生物制品医疗器械医药商业中药医疗服务0%50%100%150%200%250%2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-031.1 年初至今医药板块显著跑输市场•截至2024年10月30日，医药板块整体PE估值（TTM，整体法，剔除负值）为27倍，医药行业相对沪深300的估值溢价率为82%，低于四年来中枢水平（108%）。4图：申万医药PE-Bands资料来源：wind，华西证券研究所图：申万医药板块相对全A股PE估值溢价率（TTM，整体法，剔除负值）资料来源：wind，华西证券研究所0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0014000.002021-11-052021-12-102022-01-142022-02-252022-04-012022-05-062022-06-102022-07-152022-08-192022-09-232022-11-042022-12-092023-01-132023-02-242023-03-312023-05-052023-06-092023-07-142023-08-182023-09-222023-11-032023-12-082024-01-122024-02-232024-03-292024-04-302024-06-072024-07-122024-08-162024-09-202024-10-25收盘点位20.54x23.36x26.18x29.00x31.82x1.2 政策预期：创新药政策持续支持•2024年以来，创新药产业利好信号不断释放。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，从多个环节支持创新药产业链发展，彰显创新药重要发展地位。•地方环节看，2024年4月，北京、广州、珠海同时发布支持医药创新发展的政策或征求意见稿，7月30日上海发布了《上海市人民政府办公厅关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》。这些地区均提出了诸多针对创新医药的具体支持政策，大力推动医药健康产业创新。5时间文件内容2月《建立新上市化学药品首发价格形成机制，鼓励高质量创新的通知》征求意见稿针对高水平创新药给出一定企业自主定价空间。3月2024年《政府工作报告》首次提及“创新药”积极培育新兴产业和未来产业。加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道，创建一批未来产业先导区。6月深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务在“深化医保支付方式改革”部分提出，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；在“发展商业健康保险”部分提出，推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围；在“完善药品使用和管理”部分提出，加大创新药临床综合评价力度，促进新药加快合理应用；在“深化药品审评审批