2024年三季报点评：前三季度业绩高增，A3打印机产能持续爬坡

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 05 日公司研究评级：增持(首次覆盖)研究所：证券分析师：刘熹S0350523040001liux10@ghzq.com.cn[Table_Title]前三季度业绩高增，A3 打印机产能持续爬坡——纳思达（002180）2024 年三季报点评最近一年走势相对沪深 300 表现2024/11/04表现1M3M12M纳思达-6.4%8.4%10.7%沪深 300-1.8%16.6%10.1%市场数据2024/11/04当前价格（元）28.4052 周价格区间（元）16.65-33.36总市值（百万）40,346.63流通市值（百万）38,706.99总股本（万股）142,065.59流通股本（万股）136,292.22日均成交额（百万）752.10近一月换手（%）1.83事件:2024 年 10 月 31 日，公司发布三季度报告：2024 年前三季度，公司营业收入为 193.93 亿元，同比增长 8.07%；归母净利润为 10.81 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 6.82 亿元，同比扭亏。2024Q3，公司实现营业收入 66.00 亿元，同比增长 16.91%；归母净利润 1.08 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比扭亏。投资要点:前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024 年前三季度，公司营业收入为 193.93 亿元，同比增长 8.07%；归母净利润为 10.81 亿元，同比扭亏。公司盈利能力好转，主要系公司经营业绩增长导致的利润增加；子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。分业务：1）打印机：2024 年前三季度，①奔图：奔图营业收入 31.76亿元，同比增长 9.79%；净利润 4.75 亿元，同比增长 35.67%。②利盟：营业收入 16.55 亿美元，同比增长 7.83%，整体打印机销量同比增长29.49%；息税折旧及摊销前利润 2.07 亿美元，同比增长 47.97%。2）集成电路：极海微营业收入 10.38 亿元，同比下滑 5.37%；净利润 3.53亿元，同比增长 127.65%。前三季度净利率同比+6pct，研发投向中高端打印机等产品2024 年前三季度，公司毛利率 32.82%，同比+0.94pct，净利率6.78% ， 同 比 +6.09% ； 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为8.79%/7.34%/6.56%，同比-1.37pct/-1.12pct/-0.66pct。2024 年前三季度，公司研发费用 12.72 亿元，同比-1.77%；2024Q3，公司研发费用 4.40 亿元，同比+4.40%。打印机业务方面，公司紧紧围绕中高端市场，坚持以中高端产品为主进行设计研发，自主研发的 A3 黑白及彩色打印机上市；集成电路方面，公司拥有丰富的集成电路设计经验和强大的嵌入式系统开发能力，并持续迭代新产品。国产打印机成长空间广阔，2024Q3 奔图 A3 打印机产能爬坡公司表示，信创市场已经连续几个季度处于恢复中，预计未来仍会证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2稳中向好，未来几年会有确定性的长足发展。我们认为，随着长期的办公自动化与员工“居家打印”等需求的提升，以及政府、能源、金融、医疗和教育等行业对打印机国产化要求提升，中国打印机市场或将具备广阔成长空间。奔图发布中国首款全自主技术研发的 A3 激光复印机，覆盖了 75%的市场份额。2024Q3，奔图 A3 打印机产能持续爬坡，公司持续扩大国内+国外市场份额。2024H1，A3 激光打印机从量产上市到产能逐步爬坡，从 2024Q3 开始，奔图 A3 打印机从生产端和销售端都呈现新的起点，公司认为未来增量值得期待。盈利预测和投资评级：公司为全球第四的激光打印机厂商，行业领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会。预计公司 2024-2026 年营业收入 271.62/303.89/337.15 亿元，归母净利润13.64/17.44/22.02 亿元，当前股价对应 PE 为 30/23/18X，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：市场竞争风险、技术研发风险、外部经济形势及汇率风险、信创政策推进不及预期、知识产权纠纷的风险。[Table_Forcast1]预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）24062271623038933715增长率(%)-7131211归母净利润（百万元）-6185136417442202增长率(%)-4321222826摊薄每股收益（元）-4.350.961.231.55ROE(%)-65131416P/E—29.5723.1318.33P/B3.383.833.332.85P/S1.331.491.331.20EV/EBITDA15.9515.0612.909.87资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3事件：2024 年 10 月 31 日，公司发布三季度报告：2024 年前三季度，公司营业收入为 193.93 亿元，同比增长 8.07%；归母净利润为 10.81 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 6.82 亿元，同比扭亏。2024Q3，公司实现营业收入 66.00 亿元，同比增长 16.91%；归母净利润 1.08亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 0.59 亿元，同比扭亏。评论：1、前三季度归母净利润同比扭亏为盈，打印机+集成电路业绩增速较快2024 年前三季度，公司营业收入为 193.93 亿元，同比增长 8.07%；归母净利润为 10.81 亿元，同比扭亏为盈。2024Q3，公司实现营业收入 66.00 亿元，同比增长 16.91%；归母净利润 1.08 亿元，同比扭亏为盈。公司盈利能力好转，主要系（1）公司经营业绩增长导致的利润增加；（2）子公司出售部分房产并租回确认的收益增加；（3）联营企业成都锐成芯微转变为其他权益工具投资核算，根据准则视同处置确认的投资收益增加。图 1：公司营收及同比增速图 2：公司归母净利润及同比增速资料来源：Wind、国海证券研究所资料来源：Wind、国海证券研究所（注：2020、2023 年归母净利润同比-306.25%、-818.26%）2024H1，公司原装打印机及耗材业务实现收入 95.81 亿元、同比+4.25%，毛利率 32.66%、同比+2.30pct；通用耗材及配件业务实现收入 24.22 亿元、同比+3.88%，毛利率 30.69%、同比-1.42pct；芯片业务营收为 4.03 亿元、同比-18.36%，毛利率 57.18%、同比-5.14pct。海外营收 93.14 亿元、同比-4.27%；国内营收34.80 亿元，同比+35.33%。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4图 3：公司各项业务收入情况图 4：公司分地区收入情况资料来源：Wind、国海证