第三季度业绩受票房大盘拖累，看好票房修复带来业绩弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月05日优于大市万达电影（002739.SZ）第三季度业绩受票房大盘拖累，看好票房修复带来业绩弹性核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.18 元总市值/流通市值26545/25638 百万元52 周最高价/最低价16.51/8.90 元近 3 个月日均成交额333.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《万达电影（002739.SZ）-2024 年第一季度利润增长 3%，内容业务具备向上可能》 ——2024-05-07公司业绩受到国内票房大盘拖累。1）从行业层面来看，2024 年国内票房表现平淡，公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房347.4 亿，同比-23.8%；第三季度国内票房 108.6 亿，同比-43.8%。2）公司前三季度收入 98.5 亿，同比-13.2%，其中国内直营影院实现票房46.1 亿（不含服务费），同比-25.9%，市场份额 14.7%；归母净利润 1.7 亿，同比-84.9%。单看第三季度，公司收入 36.3 亿，同比-19.0%；归母净利润 0.6 亿，同比-92.0%。第三季度毛利率下滑 10.8 个百分点，费用率整体上升 4.0 个百分点。公司第三季度毛利率 20.4%，同比下滑 10.8 个百分点，主要由于固定成本较高；归母净利率 1.7%，同比下降 14.0 个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/ 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 5.2%/8.6%/4.8%/0.3%, 分 别 同 比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04 个百分点。票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。1）院线端，公司市占率维持 15%并探索影院经营新模式，10 月以来国内票房持续企稳向上。截至2024 年 9 月 30 日，公司国内拥有已开业影院 894 家，其中直营影院 707 家，前三季度直营影院票房 46.1 亿元（市占率 14.7%）。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同，如开设“花花世界”爆米花专营店、与头部游戏《原神》多方面跨界联动合作，打造影院消费新场景。行业层面亦有望向上，10 月票房 36.2 亿元，同比下降 0.6%，有望持续企稳向上。2）内容端，公司 Q3 出品发行影片《抓娃娃》（总票房 33.27亿）《白蛇：浮生》（总票房 4.25 亿）及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得了较好的投资收益，第四季度公司出品影片《那个不为人知的故事》《误杀 3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》将上映。2025 年《唐探 1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列将上映。3）游戏端，公司的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》海外发行持续贡献稳定利润和新产品《暗影格斗 3》8 月上线后的良好表现带来业绩增量。风险提示：行业竞争加剧；内容制作、国内外院线业务经营波动。投资建议：看好票房大盘回暖以及公司的内容制作能力，维持“优于大市”评级。短期看 2024 年电影缺乏优质内容票房同比下滑，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.4/15.8/17.6 亿（原24-26 年为 14.7/17.1/19.5 亿），对应 24-26 年 PE 为 75/16/15x，公司的院线资源丰富、内容制作能力强，看好 2025 年票房修复公司的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,69514,62012,71116,67818,406(+/-%)-22.4%50.8%-13.1%31.2%10.4%净利润(百万元)-192391234415781764(+/-%)-1908.5%-147.4%-62.2%358.1%11.8%每股收益（元）-0.880.420.160.720.81EBITMargin-3.5%12.6%5.6%13.4%13.3%净资产收益率（ROE）-27.1%11.4%4.1%16.4%16.0%市盈率（PE）-13.428.374.816.314.6EV/EBITDA53.013.846.317.916.1市净率（PB）3.633.213.102.682.33资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司业绩受到国内票房大盘拖累。2024 年前三季度，公司收入 98.5 亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 1.7 亿元，同比下降 84.9%，主要由于大盘表现平淡、1-9月国内电影整体票房 347.4 亿元，同比下滑 23.8%。2024 年第三季度，公司收入36.3 亿元，同比下降 19.0%；归母净利润 0.6 亿元，同比下降 92.0%，主要由于暑期档档期票房下滑 43.6%以及海外票房收入下滑。图1：公司季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率下滑 10.8 个百分点，费用率整体上升 4.0 个百分点。公司第三季度毛利率 20.4%，同比下滑 10.8 个百分点；归母净利率 1.7%，同比下降 14.0 个百分点。费用率方面，公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.2%/8.6%/4.8%/0.3%,分别同比+1.3/+1.9/+0.8/+0.04 个百分点。图3：公司毛利率、净利率变化情况图4：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理票房大盘有望企稳向上，内容端维持高质量产出。具体看：1）院线端：1-9 月国内票房表现平淡，公司探索影院经营新模式。前三季度国内票房 347.4 亿元，同比下滑 23.8%；第三季度国内票房 108.6 亿元，同比下降 43.8%；10 月票房 36.2 亿元，同比下降 0.6%，有望持续企稳向上。前三季度面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同。公司结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；公司持续探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于 9 月 26 日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；9 月 20 日起，公司与头部游戏《原请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的