2024年三季报点评：收入规模快速增长，多重因素拖累净利率

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 04 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 5.13 元 兆驰股份（002429） 家 用电器 目标价： 7.10 元（6 个月） 收入规模快速增长，多重因素拖累净利率 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱：fjz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 45.27 流通 A 股(亿股) 45.24 52 周内股价区间(元) 4.22-5.96 总市值(亿元) 232.23 总资产(亿元) 302.65 每股净资产(元) 3.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 兆驰股份（002429）：ODM 高基数下回落，LED 利润贡献过半 (2024-04-30) 2. 兆驰股份（002429）：电视 ODM 及 LED双增长，助推公司业绩高增 (2024-04-17) 3. 兆驰股份（002429）：全球 TV 代工龙头，MiniLED 进入收获期 (2023-11-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 三季报，2024 年前三季度公司实现营收 161.6 亿元，同比增长 27.4%；归母净利润 13.7亿元，同比增长 7.9%；扣非净利润 13.1亿元，同比增长 17.3%。单季度来看，Q3公司实现营收 66.4亿元，同比增长 34.1％；归母净利润 4.6 亿元，同比减少 14.1%；扣非后归母净利润 4.5 亿，同比减少7.8%。  电视出货+40%，LED产业链稳步增长。根据洛图科技数据，公司 2024Q3电视出货 440 万台，同比增长 40%，为支撑 Q3 营收增长主要动力，主要系北美客户为 Q4旺季备货所致；LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持 H1水平（+30%）。  非核心业务拖累盈利能力，多重因素影响净利率。公司 2024Q3 毛利率同比减少 4.3pp 至 14.4%，我们认为其主因并非核心业务的盈利能力下降，一方面公司 2024Q3 因业务调整产生了 7580.5 万元资产减值损失，相较于同期 4705.2万元资产减值损失有所增加，所得税 6398万元，较 2023Q3增长 5770万元；另一方面美元汇率波动产生的汇兑损益也影响了公司当期账面净利润。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率来看，2024Q3公司净利率为 7%，同比-4.1pp，  组网业务积极调整，新业务领域拓展加速。公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极调整、拓展其他业务。其中：1）组网业务主要包含机顶盒、路由器、智能门锁、AI 音箱等产品，竞争加剧情况下盈利承压，公司积极进行业务调整；2）公司在聚焦现有业务龙头地位的同时，兼顾产业链延伸，积极拓展光通讯器件这一全新领域，并已构建光通讯器件、模块、芯片的垂直产业链雏形，进一步拓宽业务版图。  盈利预测与投资建议。公司核心业务表现优秀，2024Q3公司电视 ODM 货量位居行业第二，LED 产业链同比稳步增长。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为0.41 元、0.48元、0.57元，分别给予公司 2025 年 ODM 板块/LED板块 10/20倍 PE，对应目标价 7.1元，维持“买入”评级。  风险提示：海外需求不及预期、竞争加剧、LED 产业链降价等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 17167.02 21358.11 23941.02 26752.21 增长率 14.23% 24.41% 12.09% 11.74% 归属母公司净利润（百万元） 1588.42 1834.08 2193.97 2575.67 增长率 38.61% 15.47% 19.62% 17.40% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.41 0.48 0.57 净资产收益率 ROE 10.83% 11.29% 12.25% 12.98% PE 15 13 11 9 PB 1.57 1.42 1.29 1.16 数据来源：Wind，西南证券 -21%-13%-5%3%11%19%23/1124/124/324/524/724/924/11兆驰股份 沪深300 兆 驰股份（002429） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：考虑到公司电视 ODM 业务海外客户订单增长明显，LED 产业链布局完善，产能、良率、效率都有所提升，假设 2024-2026 年公司电视代工出货量分别同比增长 20%、10%、10%，假设电视代工业务单台净利润稳定在 85 元左右。 假设 2：公司电视 ODM 业务采取成本加成模式，毛利率水平主要受到汇率等因素影响，假设 2024-2026 年公司视听及通信类电子产品毛利率平均约为 15.4%；LED 系列产品毛利率分别为 26%、26.5%、27%。 假设 3：假设 2024-2026 年公司销售费用率维持在 2.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 营业收入 17,167.02 21,358.11 23,941.02 26,752.21 增速 14.23% 24.41% 12.09% 11.74% 营业成本 13,934.78 17,415.72 19,452.02 21,661.95 毛利率 18.83% 18.46% 18.75% 19.03% 视听及通信类电子产品 营业收入 12,662.91 15195.49 16715.04 18386.55 增速 12.6% 20.0% 10.0% 10.0% 营业成本 10,593.34 12,855.39 14,140.92 15,555.02 毛利率 16.34% 15.40% 15.40% 15.40% LED 系列产品 营业收入 4,504.12 6,162.63 7,225.98 8,365.67 增速 19.1% 36.82% 17.25% 15.77% 营业成本 3,341.44 4,560.34 5,311.10 6,106.94 毛利率 25.81% 26.00% 26.50% 27.00% 数据来源：Wind，西南证券 公司视听产业与 LED 产业链业务相对独立，差异较