2024三季报点评：当季经营承压，后续弹性可期

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司点评|华帝股份（002035） 2024 三季报点评： 当季经营承压，后续弹性可期 2024年11月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 9 月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提，后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司 2024-2026 年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值 11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 华帝股份(002035) 2024 三季报点评： 当季经营承压，后续弹性可期 行 业： 家用电器/厨卫电器 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 7.80 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 848/781 流通 A 股市值(百万元) 6,088.08 每股净资产(元) 4.36 资产负债率(%) 46.49 一年内最高/最低(元) 8.82/4.68 股价相对走势 相关报告 1、《华帝股份（002035）：2024 年中报点评：经营处于改善周期，静待政策效果兑现》2024.09.01 2、《华帝股份（002035）：2023A&2024Q1 业绩点评：步入上行通道，经营表现超预期》2024.04.28 扫码查看更多 事件 2024 前三季度公司实现营收 45.76 亿，同比+3.27%，归属净利润 4.04 亿，同比+12.28%，扣非净利润 3.87 亿，同比+12.00%。单三季度实现营收 14.75 亿元，同比-4.94%，归属净利润 1.04 亿，同比+5.68%，扣非净利润 0.95 亿，同比-5.26%。  当季收入承压，四季度改善确定 24Q3 公司收入同比-5%，分渠道看，我们预计线下渠道微跌，其中下沉渠道增长降速，经销渠道预计下滑；电商渠道预计环比改善；工程渠道仍延续大幅下滑趋势；海外预计实现平稳增长。以旧换新政策落地后，厨房大电终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额 7/8/9 月分别同比-1%/-2%/+43%，但由于零售传导至收入存在时滞，24Q3 收入仍下滑，进一步结合 10 月动销，24Q4 收入改善确定。  毛利率承压，减值减少增厚业绩 24Q3 公司毛利率同比-2.5pct，主因在于产品结构走弱。24Q3 期间费用率同比+1.3pct，其中研发费用率+1.2pct，公司投入加大；24Q3 销售/管理/财务费用率分别同比+0.4/-0.4/+0.1pct，总体表现平稳。此外，公司信用减值损失（坏账准备）冲回，而同期计提较多，从而显著增厚当期业绩。综上，24Q3 公司毛利率下滑且研发费用率提升，但坏账计提明显减少，带动归属净利率同比提升 0.7pct。  终端动销向好，静待后续经营弹性 在总体偏弱的需求环境下，公司当期收入有所下滑，但营收表现依然优于同类公司。考虑到以旧换新政策对大厨电行业需求的带动，公司后续收入弹性可期；奥维推总显示 9 月油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而 10 月终端零售进一步加速，收入规模扩张背景下，盈利改善可期。  维持公司“买入”评级 9 月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，华帝三季度经营仍有压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振，同期较为充分的坏账计提，后续四季度公司收入增长且盈利弹性值得期待；我们预计公司 2024-2026 年业绩分别同比+33%/+16%/+8%，对应当前估值 11X/10X/9X，维持公司“买入”评级。 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5819 6233 6720 7552 8132 增长率（%） 4.13% 7.12% 7.82% 12.38% 7.68% EBITDA（百万元） 282 617 1057 1244 1364 归母净利润（百万元） 143 447 594 690 745 增长率（%） -30.98% 212.50% 32.80% 16.23% 8.01% EPS（元/股） 0.17 0.53 0.70 0.81 0.88 市盈率（P/E） 46.2 14.8 11.1 9.6 8.9 市净率（P/B） 2.0 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 11.5 4.9 4.4 3.5 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 11 月 01 日收盘价 -20%3%27%50%2023/112024/32024/72024/10华帝股份沪深3002024年11月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 6 非金融公司|公司点评 图表1：2024Q3 公司营业收入同比-4.9% 图表2：2024Q3 公司归属净利润同比+5.7% 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416182019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3营业收入（亿）同比（右轴）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3归属净利润（亿）同比（右轴）图表3：华帝股份 2024Q3 及 2024Q1-Q3 利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 59.89% 57.39% 2.50pct 59.50% 58.21% 1.29pct 毛利率 40.11% 42.61% -2.50pct 40.50% 41.79% -1.29pct 营业税金及附加 0.61% 0.58% 0.03pct 0.58%