通信业务稳盘提质，算网数智加速发展

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑： 公司成立至今已 30 周年，2018 年以来，公司深化实施混合所有制改革，产业互联网业务发展持续突破。近年来归母净利润增速维持在双位数。2023 年实现归母净利润 81.73 亿元，yoy+12%。 利润端维持双位数增长，高股息高分红是公司重要看点：受宏观环境影响，运营商总体业绩增速放缓。在此背景下，2019-2023 年，公司归母净利润增速整体领先于行业。2022 与 2023 年是唯一能够保持利润双位数增长的运营商。同时公司重视股东回报，2023 年公司全年股息合计每股 0.132 元，同比增长 21.1%，显著高于每股基本盈利 11.5%的增长，现金分红水平达历史新高，分红率达50.54%。同时公司在 2023 年业绩说明会上表示，2024 年分红率不会低于 2023 年水平。 基础业务稳中有进，用户规模稳中有升：近年来公司个人及家庭创新增值业务快速突破，联网通信业务稳盘提质。移动业务方面，近年来公司移动用户数稳中有升，截至 2024 年 H1，移动用户数达3.4 亿户，净增超 600 万户，净增规模创近五年同期新高。ARPU值方面，2020 年起，受益于行业基本面转好，ARPU 值重回增长轨道。宽带业务方面，截至 2024 年 H1，公司宽带用户数达到 1.17 亿户，其中融合用户突破 8000 万户，千兆宽带用户渗透率超过25%。ARPU 值方面，2020 年以来，伴随行业从竞争走向竞合，公司宽带 ARPU 降幅显著收窄，2022 年 H1 及 2023 年 H1 已恢复增长。 算网数智业务进中向好：2023 年，公司确定了联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并在 2023 年业绩发布会上表示将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务。截至 2023 年底，算网数智业务收入已达 752 亿元，占主营业务收入的比例已提升至 23.5%。2024 年上半年，联通云实现收入 317 亿元，同比增长 24.3%，算网数智业务成为公司新的亮点与看点。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3866.19 亿元(+3.76%)、4009.49 亿元(+3.71%)、4154.64 亿元(+3.62%)；预计归母净利润分别为 90.69 亿元(+10.97%)、99.96 亿元(+10.23%)、109.97 亿元(+10.01%)；对应 EPS 分别为 0.29、0.31、0.35 元。我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 6 个月目标价为 5.80 元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 大额解禁、传统通信业务发展不及预期、算网数智业务发展不及预期、政策变动、固定资产投资金额较大的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 354,944 372,597 386,619 400,949 415,464 营业收入增长率 8.26% 4.97% 3.76% 3.71% 3.62% 归母净利润(百万元) 7,299 8,173 9,069 9,996 10,997 归母净利润增长率 15.76% 11.96% 10.97% 10.23% 10.01% 摊薄每股收益(元) 0.230 0.257 0.285 0.314 0.346 每股经营性现金流净额 3.23 3.29 3.35 2.93 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.73% 5.13% 5.57% 5.99% 6.42% P/E 19.52 17.04 17.92 16.26 14.78 P/B 0.92 0.87 1.00 0.97 0.95 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5003.005.007.00231106240206240506240806人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国联通沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 高分红是重要看点，利润端增速行业领先.......................................................... 5 1.1.成立三十周年，持续引领创新.............................................................. 5 1.2.近年来业绩稳健增长，净利率逐年提升，分红水平较高........................................ 5 1.3 利润端增速快于移动与电信，宽带业务 ARPU 值领先于中国电信................................. 7 2 电信业务稳步发展，资本开支已进入下行期....................................................... 10 2.1.电信业务稳步发展，2023 年收入达 1.68 万亿元，同比增长 6.2%............................... 10 2.2.网络基础设施建设成效显著，资本开支进入下行期........................................... 11 3 云计算与数字经济市场快速增长，运营商作用凸显................................................. 14 3.1. 2023 年我国云计算市场规模达 6165 亿元，智算成为运营商云业务重要看点 .................... 14 3.2. 2023 年我国数字经济市场规模达 53.9 万亿元，运营商提供基础设施、云服务、数据资源等 ...... 15 4 基础业务稳中有进，算网数智业务进中向好....................................................... 18 4.1.基础业务稳中有进，用户规模稳中有升..................................................... 18 4.2 第二增长曲线：算网数智业务进中向好，为创新转型拓宽增长极 ............................... 19 4.2.1 云业务：2023 年联通云实现收入 510 亿元，同比增长 41.6% ............................... 20 4.2.2 数据中心：加快布局人工智能新兴产业，智算算力达到 10EFLOPS............................ 21 4.2.3 大数据：行业份额领先，2017-2023 年大数据业务收入 CAGR 达 79%........................... 22 5 盈利预测与估值......