营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月04日优于大市分众传媒（002027.SZ）营收及利润增长稳健，宏观预期改善有望带动增速上行核心观点公司研究·财报点评传媒·广告营销证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.24 元总市值/流通市值104562/104562 百万元52 周最高价/最低价7.78/5.22 元近 3 个月日均成交额882.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润增长稳健，中期分红提升股东回报》 ——2024-08-09《分众传媒（002027.SZ）-23 年年报及 24Q1 业绩点评：23 年营收及利润高增长，资源点位持续扩张》 ——2024-05-06《分众传媒（002027.SZ）-盈利持续修复，关注宏观修复与 AIGC效率加持》 ——2023-10-29《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润持续改善，点位资源恢复增长》 ——2023-08-10《分众传媒（002027.SZ）-外部环境改善，广告需求有望复苏》——2023-05-07前三季度营收及利润增长稳健。公司披露 24 年三季度财报：1）前 3 季度实现营业收入 92.61 亿元、归母净利润 39.68 亿元，同比分别增长 6.76%、10.16%；对应摊薄 EPS 0.27 元；实现扣非归母净利润 35.41 亿元、同比增长 10.16%；2）Q3 单季度公司实现营收 32.94 亿元、归母净利润 14.74 亿元，同比分别增长 4.30%、7.59%，对应摊薄 EPS 0.10 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到 65.5%、相比去年同期提升 1 个百分点，其中 Q1、Q2 分别为 61.7%、68.0%,Q3 继续保持上行至 68.2%（23 年同期分别为 61.8%、65.8%、68.2%）；净利率则达到 41.3%，其中 Q1、Q2、Q3 分别为 37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23 年同期分别为 36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。资源点位优势稳固、中长期关注下沉市场及海外进展；客户结构优良，有望率先复苏向上。1）根据公司中报数据，公司的生活圈媒体网络覆盖国内约300 个城市、香港特别行政区以及韩国、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、越南、印度和日本等国约 100 个主要城市。其中电视媒体自营设备109.7 万台（包括境外子公司的媒体设备约 15.6 万台）、电梯海报媒体自营设备约 154.9 万台（包括境外子公司的媒体设备约 1.9 万台），影院媒体合作影院 1835 家，约 1.3 万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约 8.4 万台、参股公司电梯海报媒体设备约 40.3 万个，媒体资源点位领先优势显著；2）客户结构来看，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（中报收入占比 59%，同比增长 11.66%），此外房产家居、交通表现较好（同比分别增长 26.23%、16.04%）；宏观预期复苏之下，客户投放有望持续改善。风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。投 资 建 议 ： 我 们 维 持 2024/25/26 年 归 母 净 利 润 分 别 为57.22/65.87/69.76 亿元，对应摊薄 EPS=0.40/0.46/0.48 元，当前股价对应 PE=18/16/15x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势显著，宏观预期改善有望带动增速向上、AI 技术有望推动公司运营效率提升，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,42511,90413,33214,53215,404(+/-%)-36.5%26.3%12.0%9.0%6.0%归母净利润(百万元)27904827572265876976(+/-%)-54.0%73.0%18.5%15.1%5.9%每股收益（元）0.190.330.400.460.48EBITMargin31.7%40.7%48.5%51.6%51.6%净资产收益率（ROE）16.5%27.3%31.1%34.4%34.9%市盈率（PE）37.521.718.315.915.0EV/EBITDA33.121.416.314.013.0市净率（PB）6.175.915.695.455.23资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收及净利润增长稳健。公司披露 24 年三季度财报：1）前 3 季度实现营业收入92.61 亿元、归母净利润 39.68 亿元，同比分别增长 6.76%、10.16%；对应摊薄EPS 0.27 元；实现扣非归母净利润 35.41 亿元、同比增长 10.16%；2）Q3 单季度公司实现营收 32.94 亿元、归母净利润 14.74 亿元，同比分别增长 4.30%、7.59%，对应摊薄 EPS 0.10 元；营收与归母净利润增速相对行业整体表现稳健。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率及净利率提升，点位扩张背景下盈利能力持续改善。前三季度公司毛利率达到 65.5%、相比去年同期提升 1 个百分点，其中 Q1、Q2 分别为 61.7%、68.0%,Q3继续保持上行至 68.2%（23 年同期分别为 61.8%、65.8%、68.2%）；净利率则达到 41.3%，其中 Q1、Q2、Q3 分别为 37.1%、44.5%、44.1%，相比上年同期均有所提升（23 年同期分别为 36.8%、43.5%、43.0%），处于近年来的较高水平；考虑到公司点位去年以来持续扩张，毛利率及净利率持续改善充分展现展现出公司良好的产业链议价能力；未来若宏观周期向上，公司业绩有望基于较高的经营杠杆展现更快的增长势能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：毛利率及净利率持续改善资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资源点位优势稳固，、中长期关注下沉