贸易谈判成果超预期，A股有望突破长期压力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 策略研究 贸易谈判成果超预期，A 股有望突破长期压力 民生 FOCUS 2019 年 10 月 14 日 民生 FOCUS [Table_Summary]报告摘要： 贸易谈判出现重大进展，有望推动 A 股突破长期压力短期来看，贸易谈判出现重大进展，有望推动 A 股突破长期压力。中美贸易谈判进程一波三折，对 A 股市场及中国对美出口产生较大影响。但整体来看，投资者对中美关系反复化、长期化已有较充分预期，中美关系对市场风险偏好的影响有边际减弱的趋势。10 月 10 日-11 日，中美双方举行第十三轮贸易磋商，达成阶段性协议，取得重大进展，有望助力全球风险偏好提升，推动 A 股突破长期压力。 A 股中长期配置价值凸显中长期来看，我们持续看好当前 A 股的配置价值：①货币政策：美联储扩表开启，全球宽松趋势进一步确认，央行降息预期再升温；②盈利周期：从 A股自身盈利周期、 库存周期、信用周期、科技周期、PPI 趋势等因素综合判断中报确认盈利底部，三季度有望持续改善；③资产配置：股债利差处于极端位置发出择时信号；④监管周期：年初以来政策频繁释放处对资本市场高度重视和呵护的信号；⑤市值管理：解禁压力下产业资本市值管理动力有望为市场上行提供内部支撑。 持续看好科技股的领跑地位我们从景气周期、业绩弹性、交易层面、预期差层面四个维度持续看好科技股的领跑地位。三季报后开始进入 2020 年估值切换，2020 年绝大部分行业预测估值均处于 30%分位数以下，其中电子、通信等板块甚至处于历史最低水平。估值切换后，科技股在估值层面的配置价值进一步显现。 风险提示：经济下行压力加大，中美贸易关系反复，数据和模型存在局限性。 民生证券研究院 [Table_Invest][Table_Author] 分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： (8610)85127730 邮箱： yangliu_yjs@mszq.com 研究助理：袁萍 执业证号： S0100118060048 电话： (8610)85127730 邮箱： yuanping@mszq.com 22817083/36139/20191014 13:36 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 目 录 一、贸易谈判出现重大进展，有望推动 A 股突破长期压力........................................................................................... 3 二、A 股中长期配置价值凸显 ........................................................................................................................................... 6 三、持续看好科技股的领跑地位 .................................................................................................................................... 12 22817083/36139/20191014 13:36 策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 短期来看，本周末 A 股迎来中美贸易谈判取得阶段性成果的重大利好，将有效提振市场风险偏好，有望助力 A 股突破长期压力。 中长期看，我们持续看好当前 A 股的配置价值：①货币政策：美联储扩表开启，全球宽松趋势进一步确认，央行降息预期再升温；②盈利周期：从 A 股自身盈利周期、 库存周期、信用周期、科技周期、PPI 趋势等因素综合判断中报确认盈利底部，三季度有望持续改善；③资产配置：股债利差处于极端位置发出择时信号；④监管周期：年初以来政策频繁释放处对资本市场高度重视和呵护的信号；⑤市值管理：解禁压力下产业资本市值管理动力有望为市场上行提供内部支撑。 从景气周期、业绩弹性、交易层面、预期差层面四个维度，我们持续看好科技股的领跑地位。此外，三季报后开始进入 2020 年估值切换，科技股在估值层面的配置价值进一步显现。 一、贸易谈判出现重大进展，有望推动 A 股突破长期压力 中美贸易谈判进程一波三折，对 A 股市场及中国对美出口产生较大影响。但整体来看，投资者对中美关系反复化、长期化已有较充分预期，中美关系对市场风险偏好的影响有边际减弱的趋势。10 月 10 日-11 日，中美双方举行第十三轮贸易磋商，达成阶段性协议，取得重大进展，有望助力全球风险偏好提升，推动 A 股突破长期压力。 1、中美贸易谈判进程一波三折，对 A 股市场及中国对美出口产生较大影响 自 2018 年 3 月以来，中美经贸关系多次反复。至今为止，美国已发布 500 亿、2000亿、3000 亿三份加征关税商品清单，对美国自中国进口额覆盖率超 90%。中美双方谈判进程多次反复，已逐渐呈现出长期化、深入化的特点。 表 1：中美贸易摩擦进展 时间 事件 2018/3/9 特朗普签署关税法令，“对进口钢铁和铝分别征收 25%和 10%的关税” 2018/3/22 美拟对华 500 亿美元商品加征关税，并实施投资限制 2018/4/4 美国公布拟对 500 亿美元中国进口商品加征 25%关税清单 中国公布拟对 500 亿美元美国进口商品加征 25%关税清单 2018/4/5 特朗普要求额外对 1000 亿美元中国进口商品加征关税 2018/4/16 美国宣布禁止向中兴通讯销售软件及零部件 2018/6/15 美国正式发布加征关税商品清单，其中 340 亿美元商品自 7 月 6 日起实施 中国正式发布加征关税商品清单，其中 340 亿美元商品自 7 月 6 日起实施 2018/7/11 美国公布拟对 2000 亿美元中国进口商品加征 10％关税清单 2018/8/2 美国称拟将 2000 亿美元中国进口商品加征税率由 10%提高至 25% 2018/8/3 中国公布拟对 600 亿美元美国进口商品加征 5%-25%关税清单 2018/8/8 美国宣布自 8 月 23 日起对 160 亿美元中国进口商品加征 25%关税 中国宣布自 8 月 23 日起对 160 亿美元美国进口商品加征 25%关税 2018/9/18 美国宣布自 9 月 24 日起对 2000 亿美元中国进口商品加征 10%关税，2019 年 1 月 1 日起提高至 25% 中国宣布自 9 月 24 日起对 600 亿美元美国进口商品加征 5%-10%关税 22817083/36139/20191014 1