麒盛科技(603610)2024年三季报点评：终端需求仍有压力，海外扩产稳步推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 03 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 9.12 元 麒盛科技（603610） 轻 工制造 目标价： ——元（6 个月） 终端需求仍有压力，海外扩产稳步推进 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.58 流通 A 股(亿股) 3.58 52 周内股价区间(元) 7.69-13.61 总市值(亿元) 32.69 总资产(亿元) 46.61 每股净资产(元) 8.53 相 关研究 [Table_Report] 1. 麒盛科技（603610）：产能布局持续扩张，海外需求稳步修复 (2024-04-24) 2. 麒盛科技（603610）：低基数下收入延续高增，汇兑影响利润表现 (2023-11-06) [Table_Summary]  业绩摘要：公司 2024前三季度实现营收 22.2亿元，同比-6.9%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比-19%；实现扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比-22.2%。单季度来看， Q3公司实现营收 7.6亿元，同比-11.5％；实现归母净利润 6604.4万元，同比+1.8%；实现扣非后归母净利润 4809.4 万元，同比-58.5%。  毛利率承压，经营活动现金流情况较好。 24 年前三季度，公司整体毛利率为33.6%，同比-1.5pp，单 Q3毛利率为 34.8%，同比-3.2pp。费用率方面，前三季度公司总费用率为 23%，同比-0.9pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别为9.8%/9.5%/-1.3%/5.1%，同比-2.1pp/+0.2pp/+0.7pp/+0.3pp。单季度 Q3费用率为 26.4%，同比+3.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 9.9%/9.4%/2.1%/5.1%，同比+1pp/+1.1pp/+1.4pp/+0.3pp。综合来看，前三季度公司净利率为 6.8%，同比-1pp。Q3 净利率为 8.6%，同比+1.1pp，系投资收益大幅减亏。报告期末，经营活动现金流 2.2亿，同比+63.41%，主要系优化营销费用投入以及增加年产400 万智能床总部项目三期保证金收入。  越南建厂，期待海外布局盈利改善。24年三季度末在建工程增加 68.6%，包括 400 万张智能电动床总部项目，以及越南平福工厂建设投入增加。今年年初，越南平福工厂开工建设，占地面积 9.1万平方米，建筑面积 7.7万平方米，总投资约 2千万美元，投产后每月可实现全工序生产 8万套智能床，预计于 2025年投入生产。公司境外收入占比大，2022年、2023年、2024年 H1，公司境外收入金额分别实现 24 亿、27.7 亿、13.2 亿，占主营业务收入比例分别为 94.3%、92.5%及 93.9%。面对复杂多变的国际形势，公司坚持全球化布局战略，在美国、墨西哥、越南、葡萄牙、立陶宛等地设立生产基地增强抗风险能力。  客户集中度较高，合作稳定。经过多年的发展，公司与多家客户建立了长期战略合作关系，包括泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）。今年年初，公司与泰普尔丝涟将电动床产品制造和供货协议延期至 2027 年 3月 31日，并与舒达席梦思续签五年期电动床产品制造和供货协议。2022年、2023年、2024年H1，公司第一大客户均为泰普尔丝涟（TSI），公司对其销售收入的占比分别为47.7%、47.2%、46.3%，合作稳定。  盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.54元、0.68元、0.76元，对应 PE 分别为 17 倍、14 倍、12 倍。考虑到公司客户关系稳定，积极拓宽海外业务和国内业务，建议持续关注。  风险提示：原材料价格大幅波动的风险，汇率大幅波动的风险，国际贸易摩擦加剧的风险，新增产能项目投产进展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3102.80 2976.52 3420.16 3817.93 增长率 16.50% -4.07% 14.90% 11.63% 归属母公司净利润（百万元） 205.67 194.99 244.99 273.22 增长率 625.17% -5.19% 25.65% 11.52% 每股收益 EPS（元） 0.57 0.54 0.68 0.76 净资产收益率 ROE 6.22% 5.62% 6.64% 6.95% PE 16 17 14 12 PB 1.02 0.97 0.92 0.86 数据来源：Wind，西南证券 -27%-15%-4%7%19%30%23/1124/124/324/524/724/924/11麒盛科技 创业板指 麒 盛科技（603610） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：2025 年起越南平福工厂开始投产， 2025-2026 年智能电动床分别新增年产能60 万、40 万套。 假设 2：电动床产品毛利率 24 年稍微回落，25-26 年回稳，2024-2026 年分别为 33.5%、33.8%、34.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 合 计 营业收入 3102.8 2,976.5 3,420.2 3,817.9 yoy 16.5% -4.1% 14.9% 11.6% 营业成本 1964.8 1,959.2 2,242.7 2,490.5 毛利率 36.7% 34.2% 34.4% 34.8% 智 能 电 动 床 收入 2522.8 2373.7 2757.1 3093.5 yoy 13.5% -6% 16% 12% 成本 1622.28 1,578.5 1825.2 2035.5 毛利率 35.7% 33.5% 33.8% 34.2% 床 垫 收入 234.5 222.8 245.0 264.6 yoy 23.4% -5.0% 10.0% 8.0% 成本 125.18 133.7 145.8 156.1 毛利率 46.6% 40.0% 40.5% 41.0% 配 件 及 其 他 收入 345.5 380.0 418.0 459.8 yoy 37.4% 10% 10% 10% 成本 217.4 247.0 271.7 298.9 毛利率 37.1% 35% 35% 35% 数据来源：Wind，西南证券