食品饮料2024年三季报总结：白酒三季报释放压力，大众品环比改善

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2024 年 11 月 04 日行业研究评级：推荐(维持)研究所：证券分析师：刘洁铭S0350521110006liujm@ghzq.com.cn证券分析师：秦一方S0350523120001qinyf@ghzq.com.cn联系人：景皓S0350124030009jingh@ghzq.com.cn[Table_Title]白酒三季报释放压力，大众品环比改善——食品饮料 2024 年三季报总结最近一年走势行业相对表现2024/11/01表现1M3M12M食品饮料-8.8%13.4%-14.8%沪深 300-3.2%13.8%8.9%相关报告《食品饮料行业周报：秋糖平淡，Q3 板块机构持仓环比下降（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2024-10-28《食品饮料行业周报：板块震荡回调，关注复苏进程（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2024-10-20《食品饮料行业周报：普涨后分化，关注财政政策加码（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2024-10-13《食品饮料行业周报：政策加码，情绪逆转，内需复苏（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2024-09-29《食品饮料行业周报：茅台首次回购强化市场信心，关注大众品边际改善（推荐）*食品饮料*刘洁铭，秦一方》——2024-09-22投资要点:1、大盘整体下跌，板块跑赢大盘。上周（2024/10/28-2024/11/01）一级行业中食品饮料跌幅 0.39%，跑赢上证综指（-0.84%）0.45 个百分点。各细分行业中乳品涨幅最大，上涨 5.67%，其次分别为零食和肉制品，涨幅分别为 2.66%和 0.69%。个股方面，朱老六（+48.28%）、有友食品（+29.19%）、ST 加加（+27.84%）、贝因美（+22.78%）、麦趣尔（+19.62%）等领涨；莫高股份（-21.34%）、日辰股份（-13.17%）、香飘飘（-10.74%）、威龙股份（-9.84%）、盐津铺子（-8.78%）等领跌。2、白酒：分化加剧，主动调整，释放压力。（1）Q3 板块降速明显，报表压力集中释放。2024 年前三季度白酒板块营收/归母净利润同比分别+10.47%/+10.26%，其中 2024Q3 营收/归母净利润同比分别+2.34%/+1.71%，相较于上半年降速明显。我们认为整体宏观环境的压力明显传导到上市公司报表，不少酒企主动调整，为之后发展蓄力。（2）收入端：高端酒稳健增长，回款端承压但边际改善。2024Q3营收同比增速：高端酒（+9.59%）>区域酒企（-7.53%）>区域次高端龙头（-8.72%）>三四线次高端（-21.09%）。由于双节错期叠加宏观消费偏弱，Q3 中秋旺季渠道回款意愿延续 Q2 较弱趋势，合同负债表现弱于收入端。现金流方面，2024Q3 白酒板块销售收现同比+1.42%，经营性现金流净额承压，同比-17.11%。（3）利润端：利润弹性收窄，盈利能力承压，费用投放增加。2024Q3归 母净 利润 同比 增速 ：高 端酒 （+9.19% ） > 区 域次 高端 龙头（-17.58%）>三四线次高端（-28.42%）>区域酒企（-29.55%），高端酒利润稳健，部分次高端及区域酒企报表端开始加速出清。利润率方面，2024Q3 白酒板块毛利率同比+0.24pct，除高端酒企外，其余酒企均表现出不同程度承压。销售净利率同比-0.15pct，我们预计由于：销售费用率同比+0.16pct；税金及附加费用率同比+0.23pct。（4）提升分红彰显龙头担当，高股息稳定市场信心。此次三季报业绩期，五粮液推出分红规划，在行业需求端整体承压的情况下，以证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2高分红积极回应投资者关切，彰显出龙头酒企的责任和担当。按照11 月 1 日收盘价和 2023 年度分红总额计算，股息率超 3%的白酒上市公司有：洋河股份（5.8%），泸州老窖（4.0%），口子窖（3.8%），舍得酒业（3.3%），贵州茅台（3.3%），五粮液（3.2%）。（5）展望未来：预计年底及明年行业分化将进一步加剧，关注经济刺激政策下行业动销改善。我们认为行业分化将进一步加剧，如何在保持渠道健康的情况下，维持业绩增速的稳健，是目前所有白酒上市公司都面临的课题。我们预计 Q4 报表仍然承压；经营扎实且有大本营市场的公司业绩或将保持稳健增长态势，而没有基地市场，品牌和渠道能力较弱的白酒公司业绩可能持续下滑，报表端出清仍需要一定时间。长期来看，白酒行业仍具备穿越周期的韧性，随着经济及消费刺激政策落地，宏观经济复苏，商务活动增加，白酒用酒场景增加，市场信心回升，白酒板块估值有望迎来修复。3、大众品：收入业绩环比 Q2 改善，最差时刻或已过去。2024Q3大众品整体收入同比下滑 1.97%；归母净利润同比提升 0.8%，整体的收入业绩表现好于二季度，或反映出大众消费最艰难的时候已经过去，后续改善可期。Q3 大众品分子板块收入同比增速排序：调味品（+9.7%）＞软饮料（+9.14%）＞休闲零食（+3.05%）＞肉制品（+0.59%）＞预制速冻（-2.1%）＞啤酒（-3.31%）＞乳制品（-6.03%）＞卤制品（-10.12%）＞其他食品（-10.89%）。归母净利润同比增速排序：休闲食品（+27.37%）＞肉制品（+25.02%）＞软饮料（+18.24%）＞调味品（+15.52%）＞乳制品（+3.04%）＞啤酒（-2.16%）＞卤制品（-4.96%）＞烘焙（-9.12%）＞预制速冻（-28.61%）＞其他食品（-39.68%）。从毛销差的角度看，除了烘焙、预制速冻、其他食品，其他子板块皆实现了毛销差同比改善，主要系原材料成本下行，毛利率改善幅度较大。1）休闲食品：景气延续，利润亮眼。三季度休闲零食板块仍呈现分化态势，抓住渠道红利的公司依然实现较高的收入业绩表现，渠道调整较为落后的公司压力延续。单 Q3 盐津铺子、有友食品、三只松鼠的收入同比增速皆超 20%，盐津铺子 Q3 电商渠道同比增长 35%，零食渠道更快；有友食品新品脱骨鸭掌今年 7 月进入山姆，动销反馈良好带动 Q3 收入同比高增；三只松鼠在 D+N 全渠道策略下，Q3各渠道皆实现了较好的放量。甘源食品、洽洽食品 Q3 收入端环比Q2 实现显著改善，主要系公司积极进行渠道调整，在零食量贩渠道及海外渠道皆增长较快。利润端，Q3 瓜子、小鱼干、鹌鹑蛋等原材料价格下行带动洽洽食品、劲仔食品利润表现显著好于收入端，规模效应叠加管理优化下带动三只松鼠、有友食品利润显著释放。展望后续，我们看到在渠道红利和产品周期的加持下，部分优秀的休闲零食连续保持较高的收入业绩增长，短期看，进入 Q4 旺季，休闲零食仍有望呈现较高的成长性，中长期看，在休闲零食万亿赛道中，头部零食公司份额仍小，未来有市占率提升逻辑。建议关注三只松鼠、万辰集团、盐津铺子、甘源食品。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3（2）乳制品:收入端环比改善，利润端超此前市场预期。Q3 乳制品消费端仍有承压，但收入同比下滑幅度环比 Q2 显著缩窄，利润端，原奶价格下行带动的毛利率改善红利仍然延续，但进入 8