2024年三季报点评：Q3归母净利润环增26.5%，毛利率维持高位

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.41 元 德瑞锂电（833523） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） Q3 归母净利润环增 26.5%，毛利率维持高位 投资要点 [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现收入 3.8亿元，同比+56.5%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比+236.9%，实现扣非归母净利润 1.1 亿元，同比+222.5%；其中单 Q3 实现收入 1.6 亿元，同比+37.5%，环比+33.7%，实现归母净利润 4321.5万元，同比+115.2%，环比+26.5%，实现扣非归母净利润 4313.0万元，同比+119.1%，环比+21.5%。公司 Q3 业绩超市场预期。  新老客户订单稳步增长，营收保持稳健增长态势。公司前三季度营收同比增长56.5%，因为 1）公司不断提升客户服务水平和产品品质，加大优质客户的开拓力度，深挖原有客户的产品需求，新老客户订单稳步增长；2）得益于锂一次电池的下游应用场景不断丰富和市场规模的增长，对锂一次电池的需求量日益增加。  锂价较去年仍处于相对低位，Q3毛利率维持高位。因公司业务扩张产生的规模效应，以及作为主要原材料的锂价较去年处于相对低位，公司 Q3 毛利率为43.3%，较 Q2 仅下滑 0.7pp，维持在了历史较高水平，小幅下滑或因为 Q3 人民币整体呈现升值趋势。  电子价签市场增长潜力充足，公司锂锰软包电池销量有望稳健增长。电子价签渗透率正逐步提高，未来市场需求量有望继续增长。沙利文预测国内电子价签市场规模有望在 2025 年增至 8.8 亿元，2020-2025 年期间复合年均增长率约为17.1%。电子价签目前有使用用锂锰软包电池和锂锰扣式电池两种电池，随着电子价签的发展和功能要求变化，公司主要生产的锂锰软包电池将被越来越多的电子价签所使用。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为156.5/162.1/193.0 百万元，CAGR 为 53.6%，对应 PE 为 16/16/13倍。考虑到公司下游领域需求持续增长，产品和客户结构双双优化，产品竞争力明显提升，新产能在 2025 年开始释放，业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。  风险提示：竞争及市场开拓风险、核心原材料价格波动的风险、汇率变动风险、外销占比较高风险、新产品开发和新工艺试制失败风险、公司产品被其他一次电池替代的风险等。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 346.38 549.91 631.95 737.49 增长率 23.79% 58.76% 14.92% 16.70% 归属母公司净利润（百万元） 53.30 156.48 162.09 192.96 增长率 20.77% 193.57% 3.59% 19.05% 每股收益 EPS（元） 0.53 1.54 1.60 1.90 净资产收益率 ROE 11.63% 26.25% 23.06% 23.01% PS 48 16 16 13 PB 5.61 4.32 3.66 3.07 数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：潘妍洁 电话：023-67791663 邮箱：panyj@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：iFind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.01 流通 A 股(亿股) 0.61 52 周内股价区间(元) 9.28-25.41 总市值(亿元) 25.74 总资产(亿元) 7.90 每股净资产(元) 5.43 相 关研究 [Table_Report] 1. 德瑞锂电（833523）：产品和客户结构齐优化，24H1 归母 yoy+ 450.9% (2024-08-28) 2. 德瑞锂电（833523）：锂一次电池领域深耕者，稳步扩产打开成长空间 (2024-07-25) -50%0%50%100%150%200%250%300%23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09德瑞锂电 沪深300 德 瑞锂电（833523） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：锂锰电池下游应用广泛，物联网相关的新兴市场发展迅速，客户需求稳定增加。随着惠德瑞高性能锂电池研发生产项目投产，公司锂锰电池收入有望稳步提升。我们预计2024-2026 年，公司锂锰电池销量约为 11816/13904/16558 万只，销售价格约为 4.4/4.3/4.2元/只。因为 2023 年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据 24H1 锂锰电池 43.5%的毛利率水平预计公司锂锰电池 2024-2026年毛利率约为 42.5%/40%/40%。 假设 2：锂铁电池拥有巨大市场空间，公司是全球少数可以规模化生产锂铁电池的电池制造商。随着锂铁电池对碳碱一次电池的替代率提升，公司锂铁电池收入有望稳步提升。为我们预计 2024-2026年，公司锂铁电池销量约为 512/567/674万只，销售价格约为 6.4/6.2/6.1元/只。因为 2023 年下半年开始，锂价快速回落，有利于公司增厚利润空间，此外公司规模效应显著，所以我们根据 24H1 锂铁电池 24.7%的毛利率水平预计公司锂铁电池 2024-2026年毛利率约为 23.5%/20%/20%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入及成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 锂锰电池 收入 325.8 517.3 596.6 696.2 增速 21.8% 58.8% 15.3% 16.7% 成本 222.4 297.5 357.9 417.7 毛利率 31.7% 42.5% 40.0% 40.0% 锂铁电池 收入 20.6 32.6 35.4 41.2 增速 73.8% 58.2% 8.6% 16.6% 成本 19.4 24.9 28.3 33.0 毛利率 5.9% 23.5% 20.0% 20.0% 合计 收入 346.4 549.9 632.0 737.5 增速 23.8% 58.8% 14.9% 16.7% 成本 241.8 322.4 386.2 450.7 毛利率 30.2% 41.4% 38.9% 38.9% 数据来源：Wind，西南证券